未雨绸缪，国内增速放缓如何投资？来自日本市场的启示

近期大量的焦虑贩卖又开始了，本次的名义是“内卷化”，指一种社会或文化模式在某一发展阶段达到一种确定的形式后，便停滞不前或无法转化为另一种高级模式的现象。

举的典型例子是，学历膨胀了，工作不好找了，清华北大毕业生的都去竞争基层岗位了。可怕吗？

不论是不是新一轮的贩卖焦虑，我们又能做什么呢？我们中国人的智慧就是会借鉴别人的经验，所谓日本失去的几十年里有哪些投资机会。也许本文无法对你如何生活进行指导，但投资的方向，希望对大家有所帮助。

注：日本失去的20年：是指1991年-2010年，在80年代末在“广场协议”后日元快速升值，房地产和股市泡沫破裂后，日本经济增长（GDP增速）出现断崖式的下跌。同时，财政状况恶化、通缩长期化。

而代表日本股市的日经指数历史走势是这样的：

可以看到日本股市在1990年附近创造了历史高点之后，随着GDP下跌，股市至今仍未超越前期高点。

值得庆幸的是在过去10多年年时间里，在“萧条的”环境下，日本依然有部分公司创造了10倍以上的涨幅，我们这里称其“十倍股”。

2007 年以来，日经 225 的估值从 20x 回落至 17x，日本经济增长前景不乐观 、企业缺乏投资意愿， 且公司治理水平低下 ， 企业分红 、回购等回报股东比例不足可能是估值未能提升，反而下降的主要原因。

“十倍股”的上涨主要依靠盈利增长（即EPS的增长）。受劳动要素增量不断负增长的影响，中国经济虽难免进入到低增速时代，但通过日本的情况，却并不意味着股票市场将保持弱势。

“十倍股”的行业：前三被科技，医药，消费牢牢占据。

和美国，韩国，欧洲市场表现最好的行业一模一样。

区别也有一些，美国的十倍股依赖于其全球霸主的地位，科技金融输出全球，表现为“大而强”；

而日本的十倍股缺席了金融危机后的互联网大发展，没有赢家通吃的公司，十倍股更多是细分行业的隐形冠军，表现为“小而美”；

这些行业在经历了增速放缓后成长起来的“十倍股”，大多目前仍不算各行业龙头，但依然以其稳健的增长获得资本青睐。

总结这些“十倍股”的发展路径，主要有以下三点：

一是选择了细分赛道

比如汽车行业的VT公司，随着日本人口出生率的下降和社会的老龄化，新车和二手车注册数量都在减少，VT原本作为传统汽车经销商，决议偏重国内发展租车业务，扩大二手车的出口业务和海外经销，选择了汽车后市场的维修、检测的细分赛道。

二是产品的高性价比

提供高性价比的小玩意，是另一种顺应消费者偏好变化的表现 ，最典型的代表莫过于日本的“百元店” 。20 世纪 90 年代经济泡沫破裂后，适龄劳动人口占比下降，抚养负担加重，消费回归理性，原先传统的大型百货公司纷纷倒闭，销售高性价比的百元店迅速普及，100 日元约相当于人民币 6-7 元，但与中国低廉的“二元店”不同，在日本百元店不仅可以买到日常生活所需的绝大多数日用品，还具有一定的设计性，非常符合“让生活变得多姿多彩”。

该赛道是“消费降级”的代表，在泡沫经济时代，百元店可以说是无人问津，金融危机后，日子艰难，业绩大涨。在中国，拼多多的赛道选择也让资本看到，原来服务对象还可以更往下沉一沉。

周转率高于同行业是高性价比公司最典型的特征。同时高性价比并不意味着低价，适当价格高品质是其真正的含义。毛利率并不是大家想象中的低。

三是拓展盈利空间，区域扩张

既然日本本国经济增长不行，何不出海经营呢？典型的品牌“优衣库”（迅销集团）就是日本服装代表之一，在中国也算非常知名了。2009-2019 年，该集团本土门店数仅增长3.2%，海外门店数增长141.9%，中国门店数占海外门店的51.6%。中国区成为了海外营业收入的第一市场。

日本同样面对电商的冲击，零售市场集中度不断提升。从行业上看，日本电商对于家用电器、家具、音响设备、服装等行业影响较大，对于食品饮料、化妆品以及药品销售影响偏小。

整体上，在低增长的环境中，对客户体验的极致追求是日本企业提升产品竞争力的最主要方式，日本“低欲望社会”中，对奢侈品的需求下降，消费方式回归朴素的产品本身，高性价比产品获得青睐。

所以中国万一增长不如预期的话，不妨关注下日本的前路。

投资的行业优先选择消费医疗科技，独家再补充一下第四是工业，也就是中国媒体说的“高端制造”。

（本文内容参考自光大证券研报《“平凡”的胜利——日本低增速时代的“十倍股”分析》，有兴趣的朋友可以自行搜索阅读完整版。）