七分钟速读耶鲁基金大佬斯文森眼里的基金套路

本文内容总结自斯文森著作《不落俗套的成功-最好的个人投资方法》证券选择部分

超越市场有多难

主动管理基金的基本目标是提供超过市场平均水平的收益，但基金业一直没能实现这个目标，根据一项严谨的学术研究，在10年至20年间，如果计算税前收益，基金投资的失败率为78%-95%，税后收益失败率更是高达86%-96%

基金跑输市场原因

1978年至1998年，一般基金的年均收益比被动指数先锋500指数基金低了2.1%（算上税务，20年平均差额更是达到每年3.2%），其中有15年平均差额4.2%，有10年平均差额3.5%，只有少数年份主动基金战胜了被动指数。投资的希望很渺茫，每年只有1.4%机会挑选到能超越市场平均水平的基金。

“一分钱一分货”并不适用于基金领域，反而是收费越低的基金能带来越高的收益。基金管理人倾向于高额收入，投资人追求高额的风险投资收益，做大规模收取管理费是传统基金的思路。在商业上，规模经济一般可以使边际成本降低。但实际上基金的规模增加并没有投资者费用的减少，更令人沮丧的是规模的增大会使得投资难度加大，收益降低。所以增大基金管理规模的好处全让基金公司独享了。

华尔街的金融工程师设计了不易察觉的收费，投资者不管早付晚付，投资者都得为基金的销售和分销付出代价。

比如申购费和销售服务费的结合。要么在投资者购买时获得一次性的申购费（国内A类基金），要么长期收取销售服务费（国内C类基金）。

又如管理费和赎回费的结合。要么在投资者短期赎回时获得一次性的赎回费（国内基金一般持有2-3年后免赎回费），要么从长线投资者上持续收取管理费。

在外部环境上，财经新闻、调查研究的标题都提供着最新的市场动向，呼吁观众关注近期热门的投资标的，大家都幻想短期低买高卖，造成大量的交易成本，使得最终业绩不尽如人意。

找到定价错误的证券，给它一年修复时间比给它一个月修复时间靠谱的多，短期就能修复的定价着实看运气，而且修复后还得去找下一只定价错误的证券，这是很大的难题。同时短期交易产生的交易费，或者说高换手率会伤害最终的收益。

跑输市场最不客气的解释就是基金管理人故意提高换手，与券商沆瀣一气，提高交易佣金费用分赃（打个比方就是国内个人交易佣金都只有万三了，但基金公司的交易费用仍是万八，费用55分成，券商和基金公司均有更大利益，反正实际付费的是投资者）。

斯文森建议选择指数基金，更低的费用，且长期来看有比主动基金更好的收益。

斯文森也讲述了一个指数基金的套利思路：比如有个指数公布规则是每年5月纳入市值前1000的股票，4月的时候，聪明的投资者会去看一些今年可能被纳入的股票，提前购买，这样5月份指数成分调整时，被动的指数基金会接盘这些新入选的股票。

另一个主动基金潜在收益下降的原因是，当牛市来临，大量资金涌入，需要面对老投资者的赎回，不得不准备资金应对，这样就造成投资仓位上的错位，更加不能达到管理资产的增值目的，反而疲于奔命于新增投资者的证券买入和存量投资者的赎回平衡。

在基金销售中，利益战胜了责任，中介经纪更愿意推荐那些提成高的产品，而不是更合适的产品。同时美国证监会SEC并没有要求详细披露事项，使得投资者更加容易被销售牵着走。

在之前不规范的年代，还存在报价差，即投资者看到的是一个溢价报价，但实际交易商交易的是另一个免溢价的报价，中间的差价尽数赚尽。投资者甚至不知晓此事。

如何挑选主动基金

一是选那些基金管理人和投资人的利益趋于一致的基金。比如基金管理人跟投，自己的钱来拿出来投资基金，亏损的话也会亏到自己的钱。这种联合投资会尽力促使基金管理人创造投资收益。

二是选择会站在为投资者创造收益角度，根据投资机会来决定基金的开放和关闭，适时停止申购。

斯文森讲了一个案例，东南资产管理公司旗下的长叶基金是一个公开承诺将投资者资产看作自己资产的公司，实行联合投资，并不允许长叶员工投资其他基金，进行逆向价值投资，事实上在1987年至1995年，长叶基金年收益15.3，超过同期标普500的12.6%年收益，但在1995年至2000年，科技股的泡沫，长叶没有选择加入，使得基金业绩饱受质疑，在1999年至2000年，近30%的长叶投资者选择赎回长叶，改投其他科技基金。值得一提的是2000年底，晨星公司将基金评级由原来的五星降至中等三星，正当投资者需要前瞻性的远见继续持有长叶基金时，却在后视镜的晨星评级指标里让他们赶紧撤离。2000年至2003年科技股泡沫破裂，长叶基金年收益16%，比收益率为负的标普高出多了22%，长期持续跑赢市场。长叶基金坚持理性的投资准则，为公司和投资者都带来了丰厚的奖赏，长叶基金也决定不再接受投资期限少于三年的投资者。

长叶基金官网的投资理念截图，中文翻译可能不是很准确：

交易所交易基金（场内ETF）：投资的另一种选择

在美国，ETF基金囊括了所有的投资方向：国内外股票，债券，房地产基金。

投资者同样应该关注费用，比如ADR（美国存托凭证，允许国外上市的证券在美国交易所进行交易，是不是很眼熟，中国也会有自己的CDR的）的指数使用费就可能比较贵。

对于ETF指数基金，斯文森同样给了套利逻辑：

方式一：基金价格折价时，可以买入ETF基金并换成ETF所对应的一篮子股票，直接卖掉股票套利。

方式二：如果两家或者多家基金公司发行了同个追踪标的（标普500）的ETF基金，且追踪效果相当，当市场价格发生扭曲时，可以卖出溢价的ETF，买进折价或者无溢价的ETF进行套利。

整体上，斯文森建议有资产有时间且有意愿的投资者，可以开立场内账户（中国对应在券商开户），选择费用更低的ETF交易是很有前景的投资选择。

斯文森最后建议个人投资者唯一理性的对策就是避开盈利导向的投资管理公司，斯文森再次肯定了先锋集团被动指数基金的理念，各项费用低廉，根据指数换仓，换手率低。有效防止被其他不透明的费用所伤害。