刘明彦:央行下调再贷款再贴现利率 货币政策将保持结构性宽松

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  作者|刘明彦(国家金融与发展实验室特聘高级研究员,对外经贸大学研究员)

  6月30日央行决定于7月1日起下调再贷款、再贴现利率,其中,支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点,调整后,3个月、6个月和1年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。再贴现利率下调0.25个百分点至2%。此外,央行还下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点,调整后,金融稳定再贷款利率为1.75%,金融稳定再贷款(延期期间)利率为3.77%。这是自2010年12月26日以来首次下调再贴现利率,25个基点的降幅超出市场的预期,如何看待央行的结构性降息,是否意味着货币政策进一步宽松?

  央行结构性降息,促进政策的“直达性”

  此次央行调降的再贷款再贴现利率属于结构性政策工具范畴,旨在通过降低银行资金成本推动商业银行支持实体经济,并实现金融系统向实体经济让利。

  “随行就市”调降再贷款再贴现的利率,有助于直达实体经济货币政策的实施。在此次调整之前1年期支小、支农再贷款利率为2.50%,高于二季度1年期AAA同业存单到期平均收益率2%,也高于二季度1年期SHIBOR 2.04%的平均利率。资料显示,疫情期间央行出台1.8万亿再贷款再贴现政策,其中3000亿元专项用于防疫企业,但截止5月底,3000亿专项额度已使用完毕,但1.5万亿元的普惠性再贷款再贴现额度只使用4800亿元。导致再贷款再贴现额度未使用完毕的原因之一是资金成本较高,此次降息将促进金融机构对中小企业的信贷支持。

  调降再贷款再贴现利率表明货币政策的结构性降息,使再贷款再贴现资金“直达”中小企业、三农等客户,实现信用扩张和利率下行的定向性,避免大水漫灌。在再贷款再贴现的使用上,由于央行采取“先贷后借”的报销制管理,可防止资金投向的改变。由于中小银行是支持中小企业的主力,在同业市场刚兑被打破后,再贷款已经成为中小银行获取流动性的重要渠道。因而此次降息可一定程度上降低中小银行的资金成本,并推动其对中小企业和三农客户的信贷支持。

  货币政策展望:结构性宽松持续,稳健灵活基调不变

  出于防止资金空转、房地产调控和稳定汇率等政策目标,货币政策总量性宽松正向结构性宽松转变。数据显示,今年前5个月社会融资规模为17.40万亿元,同比增长45%,而上年这一增速为27%,表明央行为应对疫情下企业流动性和偿付能力受到的冲击,实施货币政策总量的适度宽松,但同期固定资产投资同比下降6.3%,消费社会消费品零售总额同比下降13.5%,这意味着部分资金并未流向实体经济,为了防止资金空转,央行在2月至5月期间回笼现金1.36万亿元,部分对冲了年内降准释放的1.75万亿长期基础货币,但7月1日大幅下调支农支小再贷款再贴现利率,从而使货币政策总量宽松转向结构性宽松,考虑至中国经济边际改善显著,货币政策稳健灵活的基调将保持不变。

  为应对税期因素和发行特别国债对银行间流动性的影响,央行将在7月降准一次。资料显示,7月是缴税大月,税额将超过1万亿,加之7月有集中的抗疫特别国债发行,规模预计1万亿,这两大因素会导致银行间资金面有7月中下旬边际收紧,为了维持资金面的合理充裕,央行有望降准50个基点,使目前银行业平均9.4%的准备金率降至9%以下,这有助于降低银行的资金成本,为其让利实体经济创造条件。当然从理论上讲,央行提供流动性的货币工具不限于限准一种,可以发行MLF、实施再贷款再贴现等,但降准是成本最低的货币供给工具,在经济受疫情冲击较大的背景下,选择降准比选择其他货币工具可能性可高。

  总之,此次央行下调再贷款再贴现利率表明货币政策将保持结构性宽松,打消了市场对于货币政策转向从紧的忧虑,有利于保企业稳就业的宏观经济目标。

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