「困兽」喜相逢IPO:汽车融资租赁暗夜疾行

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  懂财帝原创 · 作者|唐 潮

  2019年12月31日,汽车融资租赁服务供应商——喜相逢向港交所递交了IPO申请。但对于整个汽车融资租赁行业来说,却是困局未破,荆棘丛生。

  这一年,汽车融资租赁行业遭遇投融资寒冬,银行对融资租赁业务贷款审批更为严格,企业投资愈加谨慎,行业内融资成本节节攀升。

  这一年,监管延续趋严态势,各地监管局纷纷要求融资租赁企业注意防范金融风险,避免出现大面积违约事件。

  这一年,在汽车融资租赁行业内,企业头部效应显现,末位企业被加速淘汰,行业整体遭遇洗牌。

  公开数据显示,国内汽车金融企业龙头易鑫,今年上半年融资租赁业务增速大幅放缓,由去年同期的20.15亿元同比略增3%至20.81亿元,通过自营融资业务促成的交易量也同比减少36%至12.1万笔。

  喜相逢正在遭遇增长的暗夜。

  喜相逢2019年上半年营收为5.47亿元,较上年同期的5.37亿元增长1.9%。同期,其利润为2168万元,较上年同期的2710万元下降20%。

  而另一家上市公司优信也因融资租赁业务陷入“套路贷”争议。汽车融资租赁行业的困局到底在哪?又该如何破局?

  1 | 长尾效应

  长尾(The Long Tail)这一概念是由《连线》杂志主编Chris Anderson在2004年十月的“长尾” 一文中最早提出,用来描述诸如亚马逊和Netflix之类网站的商业和经济模式。用现在的话说就是小众需求或人群。

  在汽车的购买者中,有一部分人是付不起付全款的,另一部分人没有资格或拿不到银行的信贷额度,这些人便成了汽车金融中的长尾人群。

  1995年,汽车融资租赁的概念进入我国,汽车厂商们看到了发展的机会,便与银行联合开展这一业务,开始给想买车的个人进行放贷。

  但那个年代,人们的征信意识不强,收入又普遍不高。第二年,违约事件频发,业务被紧急叫停。此后,汽车融资租赁行业一直经历着大起大落的发展。

  直到2004年,我国第一家汽车金融公司—上汽通用汽车金融有限责任公司才成立。随后,大量类似的公司纷纷组建,行业进入快速发展期。

  彼时,在中国各大城市中,正是房地产发展的热火朝天的时刻,中国人讲究五子当家,有了房子,车子也该买一辆,这才是圆满。

  “一成首付开新车,超低月供无压力”。这是喜相逢旗下淘汽APP的宣传广告语,在当时这样的话遍布大街小巷。

  据国家统计局数据显示,2004年我国汽车销量为507余万辆,至2008年,我国汽车销量已达987万辆。

  经过这一时期,汽车融资租赁业务深入三四线城市与农村,业务发展逐渐成熟,快速填补了市场空白。不仅使自己获得了发展空间,还直接覆盖了那些征信不足的长尾人群,特别是农村地区,践行了普惠金融。

  行业前景看似风光无限好。

  2 | 融资泡沫

  时间进入2018年,央行开始紧缩银根,要求各银行注重信贷风险。

  不光是中小企业融资难,就连汽车融资租赁企业这样的融资大户也感受到钱不好拿。

  从资金来源来说,汽车融资租赁企业的资金仅有很少一部分来源于自有资金,大多营运资金需要依靠外部进行投融资。而在利率方面,银行资金、ABS、公司债等都是行业内使用成本最低的融资工具。

  但据艾瑞咨询2019年初披露的数据显示,2018年汽车金融领域投融资金额从2017年的339.9亿元下降至167.6亿元,降幅达50.7%。

  此外,2018年我国汽车行业整体销量出现下滑,汽车行业的惨淡也直接影响到了投资者对汽车金融行业的热情。

  物以稀为贵,在融资难的环境下,钱必然贵,企业融资成本必然上升。

  在喜相逢递交的IPO申请书中我们能看到,2016年、2017年及2018年及截至2019年6月30日止六个月,公司融资成本分别约为1350万元、3360万元、6260万元及4680万元,占同期的融资租赁收入的比重分别9.0%、14.2%、23.5%及34.1%。

  一方面是企业扩张需要钱,一方面是钱又太贵,可能忙活一年下来,都在给别人打工。

  3 | 暗藏危机

  一个行业的发展模式是否具有可持续性,会直接影响这个行业能否壮大与发展。

  在汽车融资租赁行业内,主要有直接租赁与售后回租两种模式。直接租赁是指,融资租赁公司买了车租给购车人,购车人按时缴纳租金;而售后回租指,购车人买车后将车卖给融资租赁公司,但在用车期内继续缴纳租金。

  可以发现,两类业务均要求企业前期购入大量的轿车,并且如何企业在扩张中还需要进行大规模采购。

  据艾瑞咨询公布数据显示,目前我国汽车融资租赁方案的购车费率普遍在20%以上,而美国市场这一数据则低于10%。

  高额的费率意味着我国汽车融资租赁行业在产业链中,与汽车供应商或生产商议价能力差,不能以较低的价格拿到车辆。同时,这对于汽车融资租赁企业来说,需要将很大一部分资金压在汽车这样的固定成本上,经营性流转资金遭到挤压。

  而喜相逢在招股书中披露,公司的平均存货周转天数持续上升,2016年、2017年及2018年的存货周转天数分别是37天、67天及105天。可见,随着汽车数量的增加,公司的存货周转天数也在增加,但汽车的利用率却在降低。

  且由于汽车更新换代快,易折旧磨损,加上我国二手车市场不发达。若车辆空置过久,使用率不足会造成企业库存出现严重堆积,经营出现重大风险。

  喜相逢招股书中还披露,2016年至2018年,公司收入分别为5.37亿人民币(单位下同)7.84亿及10.24亿,年复合增长率为38%;毛利率为29%、30.1%以及30.3%;期内利润为6150万、6082万以及5994万。但是2019年上半年公司收入为5.47亿,同比增长2%,期内利润为2168万,同比下降20%。

  利润的下滑一方面是融资成本的增加,另一方面则是喜相逢开始增加线下门店的开设与线上APP应用的研发。

  还有一方面则是业内竞争的加剧,由于宏观经济下行与政策的缩紧,行业整体投资回报率大幅缩减。

  在上述报表中也可看出,期内销售及营销费用率,以及行政费用率不断提升,两项之和从2016年的月12%增加至2019年上半年的月19%,也从侧面说明了这一情况。

  传统业务的风险越来越大,那么如何获取新业务,降低企业经营风险?

  4 | 困兽之斗

  互联网成为汽车融资租赁公司的杠杆。前几年,互联网汽车美好的故事,互联网汽车融资租赁公司估值节节攀升。

  从喜相逢的股权结构来看,其中,北京车胜为喜相逢股东之一,该公司通过Hit Drive持有上市主体5.13%股权。

  此外,求非曲于2019年11月28日获委任为喜相逢的非执行董事。而求非曲自2015年12月起,即担任滴滴(中国)科技有限公司的车服投融资负责人,负责投资、融资及投资后管理工作。

  另外在经营范围中,喜相逢加入提供新能源汽车共享及网约车汽车租赁解决方案的业务,该业务在报表计算中,归入汽车经营性租赁一栏。

  这意味着喜相逢搭上了滴滴这家互联网巨头的车。

  招股书中也显示出,喜相逢汽车经营性租赁业务收入总体呈现增长态势。

  在技术的加持下,2018年年初,喜相逢开始运营线上平台,通过52车应用程序及52车商家应用版为用户寻找合适的解决方案。同年,喜相逢还通过Go自由应用程序提供灵活性且租期较短的新能源汽车。

  未来,随着大数据的发展,云计算将帮助汽车融资租赁公司建立主要形式为SaaS的电子化信息系统。还能利用数据分析,实现精准营销与风险管控。

  在企业融资方面,由于汽车融资租赁公司背靠互联网巨头,便可较为轻松的获得巨额融资。

  其中,易鑫就曾获得百度、腾讯和京东的多轮融资,规模达15亿美元,并于2017年在香港上市。弹个车也获得了阿里两轮领头,金额达9.1亿美元。

  此外,由于汽车融资租赁以C端零售为主,债券小额且分散,各企业可设计不同期限与利率的ABS产品向市场发售。我国市场发展逐渐成熟,评级制度的发展,未来融资租赁类ABS成长空间巨大。

  但是,作为一个产业链条较长的产业,互联网在汽车租赁方面的优势并不容易发挥出来。

  美国Carmax创造了二手汽车市场神话,参见懂财帝之前的文章《Carmax是如何崛起的?》。国内互联网汽车平台从线上开始走向线下,从轻资产模式向重资产模式。

  对标美国成熟的汽车融资租赁市场,我国市场渗透率与行业规模仍有待提高。

  当前行业仍处于探索阶段,一是法律尚未完善;二是融资租赁公司与汽车厂商、经销商关系尚不明晰;三是资本尚未大规模进入市场,促成一两家绝对的龙头企业。

  线上线下如何结合,喜相逢如何破局,还需要观察。

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