2020,给实体经济两个大红包

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  中国金融业存在“两多两难”问题,“中小企业多,融资难”和“市场资金多,投资难”,归根结底是资金和企业对接通道的问题。

  文 / 巴九灵

  新年前后,是红包的集中出没地,这不最近,国家就给企业们,发了两个大红包。

  先说最新的一个。

  央行降准——央行决定从1月6日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,释放长期资金约8000多亿元。

  

  此次降准最直接的原因,央行提到,就是对冲春节的影响。

  

  也是,每年的春节都是大家用钱的高峰期,这样一来,银行里的钱就少了,企业想要贷款,银行也无米下锅。

  有一个指标就可以反映出人们的这种“周期性”需求,它就是M0,代表流通中的现金。

  

  数据来源:萝卜投研

  此外,1月份也是企业缴税高峰期,因此,也需要钱;而政府开启新一年的发债等,也得从银行要钱。

  *缴税和发债,钱都从银行转移到政府。

  所以每年春节前,央行都会采取一定的货币政策工具,给银行提供流动性。

  但实际上,还没到2020年,国家就给企业发了另一个意义更深远的红包——《证券法》的修订通过。

  如果说,央行降准是为了缓解春节期间,企业们的间接融资需求,那么《证券法》这个红包就是让那些想上市的企业,未来有更多直接融资的机会。

  对于《证券法》修订的变化,财联社进行过总结,大家可以看看。

  

  最重要的一个变化,当然是实行注册制和放宽对企业上市的盈利要求。

  过去,阿里巴巴、腾讯这样优秀的互联网公司没能在A股上市,主要是因为国内上市有太多条条框框的限制——有盈利要求、不允许同股不同权,此外真正上市的时间也不能确定等等。

  这当然是有基于资本市场稳定的顾虑,但也错失不少好的公司,尤其是科技企业。

  这也使得我们同美股市场的公司结构差异较大。

  A股上市公司中,周期股与金融股的市值占总市值的比例超过一半,而许多科技公司因为尚未盈利,无法上市,因此A股已上市的科技股市值占比仅为12%;在美股市场,周期股与金融股占比为31%,科技股市值占比27%,接近前两者之和。

  

  数据来源:海通证券《A股与美股的市场结构对比》

  在全面放开注册制之后,希望中国的科技公司不必远走他乡,利用国内的资本市场发展壮大,同时反哺国内的投资者。

  不管怎么说,企业们总算是在新年来临前后,吃了一波红包雨。

  那么,本次央行降准和《证券法》修订会分别带来哪些深远的影响,各自会有哪些悬而未决的问题?让我们看看大头的观点。

  

  这次降准已有提前的官方预报,降准时点符合市场预期,春节前向市场提供流动性支持也是往年的惯例。

  2019年12月23日李总理公开表示“会研究使用降准和定向降准手段”后,股票和债券市场相对走强,其中十年国债到期收益率因此下降6BP(1BP=0.01%)。从市场效应看,至少已经提前消化了这个利好。

  不过,本次降准0.5个百分点很可能低于市场现有预期,因为之前有一些加倍降准1个点的呼吁和预测。

  实际情况是,本月初将有5500亿逆回购到期,下旬又有2500亿麻辣粉(MLF)到期,再加上专项债以及因春节因素累计的资金缺口,总金额接近两万亿。

  显然,本次降准0.5个点所释放的8000亿是不够的,所以,我预计一季度还会再降一次。

  另外,从之前央行公报和央行领导的讲话看,中国不可能轻易改变货币政策的中性基调,债务现状和地产泡沫等硬指标决定着未来的宏观要审慎。初步预计,降准为主的宽松已经上路。

  

  如果后期发展为连续降息,则对经济和市场的提振力度就会逐步增强,尤其是对股市和债市的利好影响会更加明显,而工业品的市场主逻辑也可能向需求好转切换。

  总之,降准首先表明经济的下行压力大,我们既要当利好看,也要小心短线的冲高回落。

  本月前半程的市场基调都应该是偏乐观的。

  

  降准当然是意在降低实体经济资金成本,为何选择1月初作为时间窗口呢?主要是基于两个方面原因:

  一是因为临近春节,市场资金需求量大,特别是银行的现金需求规模要高于往常,降准可以弥补该流动性缺口;

  二是1月份地方债有望集中发行,叠加银行年初信贷投放规模较大因素,这些都需要大量中长期资金注入,降准可以向银行释放低成本资金,为市场提供充足的流动性。

  因为宏观政策“房子是用来住的”不改变。此次降准对于房地产市场间接有利好,而对于资本市场来说,将有助于A股、利率市场平稳,避免“春节劫”。从以前的经验来看,降准往往会对股市构成利好。

  

  对中小企业和小微企业来说肯定是实质性利好。但我觉得最根本的还是要建立货币传导机制,实际上中小微企业融资难、融资贵除了流动性不足外,还跟我们的传导机制有关系。

  所以还需要大力疏通货币传导的机制,比如建立一些针对中小企业的信用政策,包括鼓励银行往中小型企业放贷的风险机制。

  

  《证券法》的修订,核心亮点可总结为两个关键词“市场化”和“法治”,直白点说,过去A股的发行上不够市场化,如阿里、腾讯这样的企业就跑到美股、港股上市,这对A股肯定是不利的。

  对投资者而言,《证券法》修订有助于改变其投资理念。在核准制时,企业上市很难,新股定价也是严加管制,所以投资者“打新股”基本稳赚不赔,申购新股的投资者根本不需要关心企业价值。另外,由于壳存在巨大价值,投资者喜欢炒作一些垃圾股。

  实行注册制后,新股发行和定价实行市场化,投资者若用老办法可能会亏,所以需要更注重价值投资。而且,壳也不再具有稀缺性,垃圾股将被市场淘汰。

  同时,《证券法》修订后,加大了违规主体的处罚力度,这是好事。但有一个尴尬的问题是,当企业违法时,行政机构对其进行高额罚款,投资者也等着赔钱,而违规责任主体资金有限,行政处罚往往在先,容易导致投资者的民事赔偿受影响。

  行政处罚先于民事赔偿,对保护投资者利益是不利的,可以考虑将罚款作为投资者保护基金,在遇上违法企业不能足额赔付投资者的情形下,用这笔罚款拿去赔偿投资者。

  

  另外,我觉得这次《证券法》的修订还有一个问题悬而未决,就是交易所本身市场化还未完全放开,在当前体制下,交易所是归证监会直接管理,是个准监管机构,并不是市场化运作的主体,这可能导致注册制会成为变相的核准制。

  

  第一,从1990年深沪证券交易所成立至今,30年来一直使用审批制、核准制这些非市场化的制度,由监管机构去审核一家企业是否达到上市标准,这背后存在许多顽疾。

  比如,中国企业数量庞大,30年就有3700多家上市公司,这其中还存在獐子岛的扇贝跑着跑着就死了,康美药业近300亿财务造假最后只罚60万这种怪现象。

  

  核心问题是没有用市场化的制度去筛选优质企业。

  虽然我们常说,资本市场是经济的晴雨表,但资本市场也未必受宏观经济的影响,真正的决定性因素是企业本身。

  比如美国经济也不是一直向好,但为什么美股能迎来10年牛市?是因为有优秀的企业,而优秀的企业也需要市场化的制度。

  

  所以从更大的层面来说,实行注册制能让中国股市迎来长牛,而不是像现在这般牛熊交替。

  第二,《证券法》修订后,监管层的职责也变了。

  以前是在入口筛选企业,未来是在企业上市后做更多监管,除了对违规违法行为作出处罚,还应该有更严格的退市制度。

  目前科创板已经运用了中国资本市场史上最严退市制度,但还不够严格。拿纳斯达克来说,三年时间75%的企业被退市。而中国这几年的退市企业只有寥寥几家,只进不出,即使是被ST,也因为各种复杂利益关系最后都想办法保住壳。

  第三,《证券法》修订后,壳的价值可能就不存在了,资本市场有进有出才能新陈代谢。

  第四,投资者需要被保护,但不能光保护,中国资本市场要实现长远发展,一定要去散户化。

  例如美股、港股都是机构投资者占多数,这样才能使投资更理性化。A股当前散户居多,但多数散户赌性很强,将股市作为赌场,只想赚快钱。

  长此以往,想通过短炒去获利的可能性几乎没有,散户需要出清,让更多的机构投资者参与进来,而散户则通过专业的机构来参与A股。

  本篇作者 | 拾月 | 李梦清 | 当值编辑 | 冯迪

  责任编辑 | 何梦飞 | 主编 | 郑媛眉

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