负债率过高，新华医疗依靠“卖子求生”又能走多远？

出品 | 新财報

研究员 | 财報君

A股又有一家“卖子求生”企业——新华医疗。

暴赚8亿难掩其盈利能力低下

日前，新华医疗三季报成绩单十分“亮丽”，公司营业收入为63.15亿元，同比下滑12.92%；净利润为8.11亿元。新华医疗在营收下滑的同时还能做到净利暴涨。这又有什么秘诀呢？

其实光鲜亮丽的数据下，是其难以掩饰的真实盈利能力低下。根据财报显示，新华医疗扣非净利润仅为0.23亿元，较去年同期的1.02亿元大降77.05%。

此前，新华医疗称，“公司前三季度的净利润之所以出现大幅度增长，是因为公司全资子公司华佗国际以股权对价和现金支付相结合的方式将所持有的威士达60%的股份转让给了华检医疗。此次交易完成后，威士达成为华检医疗的全资子公司，威士达不再纳入公司合并报表范围。”

新华医疗因子公司成为了“暴涨户”，但同时也是为旗下子公司操碎了心。

此前，新华医疗曾收到上交所的通报，被批评是因为2014年收购旗下的子公司成都英德。彼时，新华医疗以发行股份和现金支付的方式购买成都英德85%的股权，成都英德的高层和核心人员也因此获得473.67万股并承诺，2014年至2017年净利润分别不低于3800万元、4280万元、4580万元、4680万元。

实际上数据显示，成都英德2014年至2017年的净利润分别为3163.35万元、3252.24万元、-5057.83万元、-4593.45万元，连续4年都未实现业绩承诺。

业绩承诺金额之间的差额巨大。最关键的是，在业绩不达标后，隋涌等9名自然人迟迟没履行业绩补偿义务。截至目前，新华医疗只收到2015年度的业绩补偿款合计995.08万元。

多次股权转让，“卖子增利”持续上演

新华医疗于8月底宣布：公司拟通过产权交易中心公开挂牌方式出售全资子公司新华泰康投资控股（北京）有限公司所持有的控股子公司北京新华执信医疗设备有限公司51%的股权。

如今，新华医疗出售孙公司股权一事有了新进展。根据新华医疗最新发布的公告，经国资管理单位确认，这笔交易的转让底价为1780.41万元。截至目前，新华医疗已取得山东能源集团有限公司的批复和国有资产评估项目备案表。

新华执信主要参与和开拓医疗器械及试剂在北方地区的销售及服务。销售的是知名品牌，包括日本Syemex、德国Roche、德国SIEMENS等，产品几乎覆盖了区域内所有大型三级、二级医院、诊断机构和社区医疗服务中心。

新华执信2016、2017年，营收分别为1.8亿元、1.9亿元，净利润分别为612万元、653万元。

但从2018年起开始走下坡路，营收同比下降约10%，为1.75亿元，净利润也大幅下降34%，为429万元。今年前5个月，营收和净利润分别为5488万元和197万元，呈进一步下滑趋势。

值得注意的是，算上这次公开出售新华执信股权，已经是新华医疗今年以来第四次股权转让了。

自今年1月起，新华医疗先后转让威士达医疗60%股权、公开挂牌出售苏州长光华医8.2041%股权、以增资方式出让山东文登整骨烟台医院60%股权。

据新华医疗公告，出售股权，一是为了收回投资，实现投资收益；二是集中资源拓展主营业务。

通过频繁“卖子增利”，新华医疗得以快速“回血”。今年前三季度，其投资收益，即变卖资产所获的收益达到9.3亿元。同一时期，新华医疗净利润达8亿元。

在主业持续不振的情况下，多次靠“卖子增利”来支撑业绩，这终究是饮鸩止渴。

疯狂并购后遗症 公司高负债率

从2010年起，公司走上了疯狂并购扩张之路。据不完全统计，2010年至2017年，新华医疗合计发动了31次并购。

借助并购，新华医疗2018年超过百亿元，较2008年增逾10倍，净利润在2014年达到巅峰，为2.91亿元。但好景不长，2016年开始，新华医疗扣除非经常性损益的净利润连续三年亏损。

随着并购不断，公司资产负债也不断攀升，2017年底，其资产负债率为66.80%，较2010年底的47.88%上升了18.92个百分点。

从2017年开始，新华医疗通过“卖子减债增利”，今年三季度末，公司资产负债率虽然降至63.68%，但仍属于高位。

从债务端看，截至今年9月底，公司短期借款30.42亿元、一年内到期的非流动负债1.72亿元、长期借款6.47亿元，债务合计为38.61亿元，其中短期债务32.14亿元。同期，公司货币资金仅为9.34亿元（含受限资金）。对比发现，公司存在较大偿债压力。

巨额债务产生了不少的财务费，2017年至今年前三季度，其财务费用分别为1.80亿元、1.91亿元、1.30亿元。

在巨额负债的情况下，新华医疗依然偏爱外延式并购开扩业绩，哪怕旗下子公司常年处于亏损状态也能“容忍”。如此下去，新华医疗的未来又会如何？