加强逆周期调节仍将是货币政策主基调

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  马上就要到来的2020年,是实现实际GDP翻番目标的最后一年,这对稳增长政策提出了更高要求。为此,央行通过政策操作传达出明确的“两加强、三结合”意图:加强逆周期调节与结构调整,改革与调控相结合。

  临近年末,货币政策操作频率陡然上升。11月5日,央行下调了一年期中期借贷便利(MLF)利率,这是近19个月来首次下调;11月18日,央行重启一度暂停16个交易日的逆回购操作并下调中标利率;11月19日,央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会,研究货币信贷形势,部署下一步货币信贷工作。

  这些操作所要达成的目的,就是货币信贷形势分析座谈会所谈到、也是三季度《货币政策执行报告》所强调的:实施好稳健的货币政策,加强逆周期调节,加强结构调整,进一步将改革和调控、短期和长期、内部和外部均衡结合起来,用改革的办法疏通货币政策传导,发挥好银行体系为实体经济提供融资的关键作用,促进经济金融良性循环。

  今年以来,金融部门不断加大对实体经济支持力度,稳健货币政策松紧适度,货币政策传导效率提升,M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配并略高一些,体现了强化逆周期调节的要求,为实现“六稳”和经济高质量发展营造了适宜的货币金融环境。不过,“宏观经济金融平稳运行仍面临挑战,经济下行压力持续加大,局部性社会信用收缩压力依然存在。”

  目前金融机构避险情绪仍偏高,更多信贷资源投向基建及大型客户等低风险领域,传统制造业等行业、小微民营等企业及部分地区甚至存在一定的社会信用收缩压力。为摆脱这种局面,央行通过政策操作传达出明确的“两加强、三结合”意图。

  两加强,就是加强逆周期调节与结构调整。今年以来,货币政策在“稳健”总基调下曾出现一些边际变化,从2018年底的“加大逆周期调节力度”,到2019年4月的“坚持逆周期调节”,再到7月的“适时适度实施逆周期调节”,以及当前的“加强逆周期调节”,显示出一条清晰的“加油-收油-再加油”的轨迹。在当前内外部不确定因素较多、经济仍面临较大下行压力的背景下,货币政策必须有所作为。

  尽管货币政策是总量政策,主要着眼于总需求,但央行仍力图通过有扶有控的政策导向,在结构调整上下功夫。为了在稳增长的同时实现结构调整,年初至今,央行通过构建完善“三档两优”的法定存款准备金制度,扩大普惠金融定向降准覆盖面,同时继续发挥好再贷款、再贴现、TMLF等工具的定向作用,进一步疏通货币政策传导机制,以改革的办法来降低实体经济融资成本。

  三结合,即改革与调控的结合,以改革促进调控,疏通货币政策传导机制,提升调控效力。短期与长期的结合,是为了避免在短期内过度使用货币政策导致后续操作空间收窄,确保货币政策能在经济长周期运行中持续发挥逆周期调节作用;内部与外部均衡相结合,表明央行在以内部均衡为主的同时,还将适度兼顾外部均衡,进一步增强汇率的弹性和灵活性,避免对货币政策形成掣肘。

  马上就要到来的2020年,是实现实际GDP翻番目标的最后一年,对稳增长政策提出了更高要求。所以,央行行长易纲在货币信贷形势分析座谈会的总结中强调,货币信贷的重点在强化逆周期调节、推进结构调整、发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用、继续推进资本补充这四个方面。

  随着猪肉价格飙涨因素的自然消退,2020年物价掣肘效应将大为减弱。因此,央行将会在防止通胀预期扩散的同时,继续强化逆周期调节,保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配,促进经济运行在合理区间。

  看政策导向,预计央行会继续坚持推进结构调整,用改革的办法优化金融资源配置,要求金融机构提高制造业中长期贷款和信用贷款占比,继续做好小微企业金融服务,加大对现代服务业、乡村振兴、金融扶贫等国民经济重点领域和薄弱环节的信贷支持。

  看政策工具,预计未来定向降准仍是可选项,而全面降准则主要应对影子银行塌陷所形成的流动性不足。除支持小微企业信贷外,定向降准工具还可被用于重点基建领域、先进制造业领域的信贷投放。再贷款工具也可能被赋予更多内涵,PSL、流动性再贷款、金融稳定再贷款有助于维持区域金融稳定,防范区域性金融风险,化解中小银行流动性难题。

  央行在8月的LPR工作会议上设定了“358”目标:9月,全国性银行业金融机构新发放贷款中,将LPR作为定价基准的比例不低于30%;四季度,不低于50%;2020年一季度起,不低于80%。11月以来,央行通过下调MLF、OMO利率,引导LPR利率下行,以降低实体经济融资成本。据此判断,2020年央行或将继续通过LPR引导贷款利率逐步下行。MLF操作频率将增加,在LPR报价前开展MLF可能成为常见操作。

  在金融监管持续收紧的背景下,表外回表、非标转标对商业银行的资本金消耗巨大,成为宽货币转向宽信用的掣肘。为此,央行和银保监会今年以来支持银行通过发行二级资本债、永续债、可转债、优先股以及定向增发等多种手段开拓资本补充渠道,缓解银行资本约束,扩大信贷投放空间。在央行今年1月推出了央行票据互换工具(CBS),为银行发行永续债提供流动性支持半年多后,三季度商业银行资本充足率提升至14.54%,结束了连续两个季度的降势。顺着这个势头,监管部门会继续加强协调,统筹配合,以完善银行补充资本的市场环境和配套政策,健全可持续的资本补充体制机制。对商业银行来说,此时还应特别关注提高使用效率,通过完善公司治理机制、降低风险,以有限的资本支撑更多业务。

  (作者系中国民生银行研究院高级宏观分析师)

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