伯克希尔三季报：巴菲特每天进50亿，日赚12.6亿，保险是其弹药库

近期，伯克希尔披露第三季度财报。

数据显示，伯克希尔1～9月营业收入为1892.48亿美元，净利润为522.58亿美元，2018年同期净利润为294.13亿美元。2019年第三季度营业收入为649.72亿美元，净利润为165.2亿美元，市场预期第三季度净利润为88.84亿美元，2018年同期为185.4亿美元。按照美元/人民币汇率为7.02计算，整个第三季度，相当于伯克希尔每天进账49.5亿元，利润12.6亿元。

其中，保险板块可谓伯克希尔的“弹药库”，公司旗下盖可保险贡献了约6成的保费收入，再保险业务贡献约7成的浮存金。截止9月30日，伯克希尔保险浮存金为1270亿美元，较2018年同期增长40亿美元。

保险板块的意义远远超过其在营收和利润方面的贡献，保险公司“先收后付”的模式使其可以预先收取保费并统一运作，日后出险时再赔付给投保人，这种模式让保险公司持有大笔资金，即“浮存金”，尽管保险公司没有浮存金的所有权，但有使用权，可以撬动投资并购杠杆。

正是由于保险公司这种商业特质，保险成为伯克希尔其他版块赖以生存的基石。在伯克希尔官网首页，巴菲特写信主动推荐浏览者购买旗下保险公司产品，保险在公司的核心业务地位可见一斑。

伯克希尔第三季度净利165.2亿美元，保险是其弹药库，以获取浮存金为目的

11月2日，伯克希尔哈撒韦发布的最新财报显示，2019年前9个月净利润为522.58亿美元，同比增长77.67%，营业收入为2305.44亿美元，同比上涨16.92%。

前9个月A类股每股收益为31944美元，2018年同期为17885美元，前9个月B类股每股收益为21.30美元，2018年同期为11.92美元。

2019年第三季度，公司实现净利润为165.2亿美元，同比下滑10.87%；三季度运营收入78.58亿美元，同比增长14%。

数据来源：伯克希尔哈撒韦三季度财报。

从分部业务来看，保险板块贡献规模，实业投资贡献利润。

营收贡献上，服务零售、制造业、保险分别贡献 32%、25%、25%；利润贡献上，制造业、保险、铁路分别贡献 30%、26%、22%，营收和利润结构保持多元均衡状态。三季度，保险承销运营净收入4.40亿美元，同比下滑0.2%；铁路、公用事业、能源业务运营收入26.4亿美元，同比增长6.4%。

在资产端，保险占比近一半。保险、制造业、铁路、能源与公用事业、服务与零售业总资产占比分别 47%、20%、13%、14%、6%。

资金来源端以留存收益和浮存金为主。如果考虑全口径资金来源，留存收益占比 45%，是第一大资金来源，保险浮存金、有息负债、所得税负债占比分别 为17%、14%、7%，浮存金仅次于留存收益为第二大资金来源。截止9月30日，伯克希尔保险浮存金1270亿美元，在负债中占比37%，为第一大负债来源。

从资产回报率看，前三季度，铁路、制造业、服务零售三大板块 ROA较高，平均回报率达到5%以上，保险和能源公用事业回报率较低，平均在2%-3%。

相关资料显示，伯克希尔哈撒韦公司在特拉华州注册,公司总部位于奥马哈,内布拉斯加州。它是一家控股公司，拥有从事许多不同业务的子公司，其中最重要的是保险业务，主要是根据再保险业务的基础上进行保险业务。

图1 伯克希尔的主要业务及代表性子公司

资料来源：伯克希尔哈撒韦官网。

从6700万增至1270亿美元，伯克希尔哈撒韦通过收购财险和再保险构筑千亿负债浮存金

从1967年到2019年9月30日，伯克希尔管理的浮存金总额从6700万美元增至1270亿美元，在50多年的时间里，其年化增长率达16%。伯克希尔做大浮存金规模主要依靠收购保险公司、专攻大型再保险业务。

不断收购保险公司，提高保费收入

1967年，巴菲特首次收购国民保险公司（NICO）和国家消防和海洋保险公司，1996 年收购盖可保险，1998年收购通用再保险，保费收入累计增长1472倍，年复合增长达16%，截至2018年，伯克希尔以574亿美元的保费收入位列全球保险行业第 12位，美国第4位，是全球最大的保险公司之一。

经过不断收购和整合，目前伯克希尔有 3 大保险运营主体，分别为盖可保险（GEICO）、伯克希尔再保险（BHRG）和 BH Primary，分别涉足车险、再保险和特殊保险业务，共 27家保险子公司。

表1 伯克希尔三大保险运营主体

从各保险公司历年保费收入看，盖可保险是保费收入的主要贡献者，2018年盖可、BHRG和BH Primary 保险收入占比分别为 58%、28%、14%；而再保险是浮存金的主要贡献者，各公司浮存金数据仅公布到 2016 年，BHRG、通用再保险（2018 年并入 BHRG）、盖可、BH Primary 浮存金占比分别为49%、19%、19%、13%。按照这一比例估算，再保险业务为伯克希尔贡献

的浮存金占 68%。

专攻大型再保险业务

伯克希尔是少数可以承接巨灾再保险业务的保险公司，有能力签下一些超过其他再保公司不愿签的大额保单。

伯克希尔再保险是全球第三大再保险公司，长期维持3A评级，可以承接巨灾再保险业务。9·11事件冲击下，其他保险公司评级普遍被下调，无力或不愿开拓新业务，通用再保险作为唯一一家 3A 级公司，敢于接单，奠定市场领先地位。据巴菲特2015年《致股东的信》所称，历史上只有 8 笔单笔保费超过 10 亿美元的财险和意外险保单，全部由伯克希尔签下。

善于开发非标准化保单，提高议价能力。再保险保单由于保额巨大、责任认定和风险分担流程复杂，伯克希尔善于逐笔定价。

例如，伯克希尔曾透露愿意向3家信用评级面临调降风险的保险公司承保价值8000亿美元债券违约再保险，为避免评级下调，他们需向伯克希尔再保险支付1.5倍保险金额。此外，旗下 NICO保险还开发诸多与体育明星的意外险、伤残险，例如承保了拳王泰森的生命险，创下保费不菲的保单。

拉长再保险赔付时间，确保流动性安全。尽管再保险风险集中度更大，但在严重的出险事故，定损与清算往往需要更久时间，伯克希尔再保险赔付有时候会跨 50 年之久，因此不会对短期现金流造成冲击。

浮存金成本为负，不以价格战扩大市场份额

浮存金相当于借投保人的钱，承保盈亏决定浮存金成本，承保亏损额即为融资成本。1991年至今，伯克希尔合计实现承保利润 133 亿美元，承保利润率为 2.1%，相当于巴菲特使用浮存金进行投资的平均成本是·2.1%，不仅没有成本，而且还从投保人身上获得了“补贴”。近16年来除 2017年出现亏损外，保持了15年间承保利润。

制定清晰的经营目标，不以“价格战”扩大市场份额。在巴菲特1998年收购通用再保险公司之初，就因为竞争太激烈，为了争夺市场占有率，对保单收费不够，危及公司的生命线。后来，巴菲特为保险业务制定了清晰目标，坚持“不能以亏损为代价来扩张市场份额”。

NICO保险公司把价格定在一个能够保证盈利的水平上，甚至不惜自1986年经历长达14年的市场份额下降。再保险业务同样，2006 年美国未遭受特大飓侵袭，再保险市场盈利向好，各公司在飓风保单上打价格战，巴菲特决定减少在飓风上的风险承担。

其次，在众多保险类别中，巴菲特对财产险格外青睐，公司专注于财产意外险赛道，以避免寿险对负债成本侵蚀。

负债成本低。财险浮存金不同于寿险准备金，寿险准备金需要承诺收益率，保险公司很容易为了短期竞争承诺较高的收益率，造成负债成本过高而受损。

现金流更稳定。寿险可以退保，意味着准备金可能会被随时支取，而财产险中，车险一年一缴，不会遭遇大规模支取和挤兑。正是因此，2013·2017年伯克希尔保险平均承保利润率高于美国财险行业整体水平，更大幅高于寿险行业。

再次，以直销模式控成本。伯克希尔旗下盖可保险是美国最大的汽车保险公司之一，竞争优势在于极致成本控制，盖可保险常年综合成本率维持在 96%以下，资金成本为负。

聚焦低风险优质客户。盖可保险最初客户为政府雇员，行为偏好较为保守，驾驶汽车出险概率较低。

打造强大的直销渠道。盖可保险为直销型保险公司，顾客主要通过电话、互联网和邮寄的方式购买保险，2010 年它成为全球首家支持手机投保的保险公司，省去了传统保险的庞大代理人队伍和费用，因而成本和定价更低。

凭借低价和口碑，提高市占率。盖可保险根据投保人的驾驶背景、教育程度、忠诚度等给予折扣，甚至可以分期付款，同时打出“15分钟节省15%”的广告语，高效与优惠口碑甚佳。盖可保险业绩持续增长，市占率由2000年的4.7%增长至2018年的13%。

巴菲特执掌下的伯克希尔，从濒临倒闭的纺织厂练就成世界顶级投资集团，搭上国运顺风车、成功的商业模式、出众的个人能力和品格缺一不可。巴菲特的崇拜者和模仿者也络绎不绝，

“保险+投资”的优势吸引平安、复星、乃至安邦等公司成为这一模式的追随者。

例如平安，从保险起家，步步为赢，跻身世界顶级保险公司；复星则从投资起步，嫁接保险模式，致力打造跨境投资平台；也有诸如安邦等，靠万能险吸收高成本保险负债，投向股票、地产等领域，因风险暴露和违法违规行为落得锒铛入狱下场。

然而，同样的模式，各公司的命运相差甚远。