惠誉:予首创集团拟发行永续证券 “BB+(EXP)”预期评级

x
用微信扫描二维码
分享至好友和朋友圈

  久期财经讯,11月1日,惠誉国际评级给予Central Plaza Development Ltd. 拟发行的次级有担保永续证券 “BB+(EXP)”预期评级。该票据由首创置业股份有限公司(Beijing Capital Land Ltd. ,简称“首创置业”,02868.HK ,BBB ,稳定)的全资子公司International Financial Center Property Ltd. 提供无条件、不可撤销担保。首创置业是一家由北京首都创业集团有限公司(Beijing Capital Group Company Limited,简称“首创集团”)直接持有54.5%股份的上市公司。

  

  上述拟发行票据为Central Plaza Development Ltd. 中期票据计划中的一部分。该计划近期规模由20亿美元增至30亿美元,并不影响该计划的“BB”评级。

  该计划由首创置业或International Finance Center Property Ltd. 提供无条件和不可撤销担保,并由首创置业和首创集团提供维好协议和股权购买协议。Central Plaza Development Ltd. 也是首创置业的全资子公司。

  根据非金融公司混合处理和评级标准,惠誉不向次级的永续资本证券提供任何权益权重,而且票据评级比首创集团的“BBB”发行人违约评级(IDR)低两个子级,以反映相对于发行人违约评级的增量风险。首创集团已批准了一份维好协议和流动性支持承诺协议,以及一份股权购买协议,以确保发行人和担保人拥有足够的资产和流动性,以履行各自对高级票据的义务。债券发行所得将主要用于对现有债务进行再融资。

  政府上调幅度加大:首创集团的发行人违约评级得益于其独立信用评级上调三个子级至“bb”。首创集团的一大部分资产为基础设施和水利项目。这些公共项目需要大量的资本支出,对市政府很重要。首创集团运行基础设施和水利项目方面拥有良好的记录。首创集团还代表政府承担了非商业开发项目。

  惠誉对首创集团的地位、所有权和控制权评估为“强”,因为该集团由北京市国有资产监督管理委员会全资拥有,并被要求为市政府开展政府指导活动。惠誉还认为,首创集团的支持记录为“强”,因为政府直接通过股本和土地注入向该集团提供有形支持。

  高杠杆的房地产板块:在过去18个月流动性环境收紧的情况下,首创置业在积极征地和现金收取恶化之后,其杠杆率保持高位。惠誉继续对首创集团的房地产板块进行综合评估。惠誉保守估值了首创集团的土地(非首创置业名下土地),得出了大约50%的部门杠杆(以净债务/调整库存计算),高于2017年的38%。

  首创集团在大兴、北京和天津拥有3800万平方米的土地。该集团于2019年1月起售“光年城”项目的第一批土地。惠誉已将开发项目的分配收入计入首创集团的可持续收入,因为销售收入将开始增加,该公司将继续参与主要的土地开发。

  环保领域扩张:子公司Beijing Capital Co. Ltd. 继续拓展公私合营(PPP)项目,2018年和今年上半年的资本支出依然居高不下。截至2018年底,该公司共有15个水利工程和61个污水工程在建(2017年为13个水利工程和49个污水工程在建)。惠誉预计,到2019-2022年,该公司每年的资本支出将达到人民币80亿至100亿元,其资金来源包括不断增长的收入、债务以及2019年5月宣布的配股计划。

  利息覆盖率提高:现金收入/总利息覆盖率是衡量首创集团财务实力的关键指标。惠誉预计,随着光年城项目的销售收入启动,首创集团的覆盖率将从2018年的0.7倍提高到2019年的2.5倍左右。加上其核心子公司的稳定股息收入,以及预计在2020年将收到的政府对社会保障房项目大量补贴,惠誉认为,到2019-2022年,该集团的现金收入/利息支出比率将保持在2倍以上。首创集团控股公司将净负债控制在260亿元人民币(2016年为280亿元人民币),也有助于降低利息支出。

  基础设施投资:首创集团的基础设施业务主要由北京京港地铁有限公司(Beijing MTR Corporation Limited)和天津高速公路(Tianjin Expressway)组成。北京京港地铁有限公司在北京运营三条地铁线路。该公司正在建设新的北京16号线,这将继续在2019-2021年对其财务状况造成压力。惠誉预计,到2021年,该公司的杠杆率将从2018年的4.1倍升至5.7倍,但到2022年,当16号线全面运营时,杠杆率将降至4.9倍。惠誉预计,到2019年至2021年,该公司固定费用覆盖率将保持在健康水平5.0倍以上。北京京港地铁有限公司尚未动用160亿元人民币的银行承诺贷款,这足以满足其资本支出需求。

  天津高速公路经营现金流(FFO)调整后净杠杆率从2017年的13.5倍下降到2018年的11.2倍。受益于收入的稳步增长,利息覆盖率也有所提高。首创集团希望以合理的价格出售天津高速公路。

  减轻结构从属:惠誉以结构从属调整首创集团的总体结构,同时考虑到其核心业务拥有重大债务和大量少数股权。大少数股东的存在于结构上限制了该集团获得上市公司的现金流,抵消了多样化优势,因其主要业务彼此不同,表现出不同的行业周期。来自水务和交通基础设施业务的稳定现金流,抵消了周期性房地产开发板块的影响。

特别声明:以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布,本平台仅提供信息存储服务。

Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.

跟贴 跟贴 0 参与 0
© 1997-2020 网易公司版权所有 About NetEase | 公司简介 | 联系方法 | 招聘信息 | 客户服务 | 隐私政策 | 广告服务 | 侵权投诉 Reporting Infringements | 不良信息举报

久期财经

久期财经官方账号,专注美元债

头像

久期财经

久期财经官方账号,专注美元债

919

篇文章

20

人关注

列表加载中...
请登录后再关注
x

用户登录

网易通行证/邮箱用户可以直接登录:
忘记密码