惠誉：确认碧桂园(02007.HK)“BBB-”长期本外币发行人违约评级

惠誉：确认碧桂园(02007.HK)“BBB-”长期本外币发行人违约评级，展望“稳定”

本新闻稿为中文译本，如与英文新闻稿有任何出入，均以惠誉评级机构的英文版内容为准。

久期财经讯，惠誉已确认总部位于中国的碧桂园控股有限公司(Country Garden Holdings Co. Ltd.，简称“碧桂园”，02007.HK)的长期外币和本币发行人违约评级为“BBB-”，评级展望“稳定”。

惠誉还确认碧桂园的高级无抵押评级以及其未偿付票据的评级为“BBB-”。

碧桂园强劲的商业表现和健康的财务状况支持了其评级。该公司拥有一个多样化的土地储备，使其能够实现一致的合同销售。根据碧桂园2019上半年的财务数据，该公司的杠杆率(以净债务/调整库存衡量，包括合资企业(JV)调整和向合资企业及联营企业提供的担保)在2019上半年有所上升。惠誉预计2019年杠杆率将保持在30%-35%。

碧桂园的评级受到业务现金流波动的限制。然而，惠誉预计2019年该指数将保持正值。碧桂园拥有充足的土地储备来支持其合同销售，而且该公司在应对不断变化的市场环境方面表现出良好的业绩记录，例如调整其城市层级结构，以支持可持续的财务状况。

杠杆率可控:惠誉预计，中期杠杆率将保持在30%-35%。杠杆率从2018年的27%升至2019上半年的33%左右，主要受土地收购步伐加快的推动。然而，2019上半年的可归属土地成本为人民币1,150亿元，明显低于2018上半年的支出。2018下半年年和2019上半年的建设支出也显著增加，反映出其规模更大，对建设安全和质量的重视程度更高。

惠誉预计，碧桂园的高流动率策略将产生持续的现金收入，足以让该公司在不显著提高杠杆率的情况下，为土地银行和建筑活动提供资金。

多元化的土地储备:碧桂园在高、二线城市的土地银行业务多元化，显示出其强大的业务实力。碧桂园很好地适应了市场的变化，并收购了更多以二线城市为目标的项目。二线城市通常比二线以下城市拥有更强劲的被压抑的需求。尽管如此，公司的土地储备和产品范围总体上保持了良好的多元化，这有助于公司在商业周期中保持稳定的销售。

控制合同销售:2019上半年，碧桂园的由于合同销售下降了9%到2820亿元,平均售价9014元/平方米(平方米)。惠誉认为，虽然百分比下降反映了2018年合同销售基数较高，但该公司还在响应不断变化的市场状况以及维护其建筑的安全性和质量。 自2019年7月以来，合同销售额有所回升。惠誉预计2019年的合同销售额将与2018年持平或更高。

不稳定的现金流:如果碧桂园实施控制签约销售增长的计划，惠誉预计其将拥有足够的资源来维持积极的CFO。这也将有助于为其在其他业务上的投资提供资金，比如机器人业务。CFO在2018年达到人民币318亿元，在2019上半年达到人民币33亿元。我们还通过扣除对合资公司和联营公司的投资来评估CFO，除了2018上半年以外，这些投资都是正面的。与该公司缓和房屋建设业务的意图明显背离，可能会给杠杆带来压力。

盈利能力低于同行:惠誉预计，碧桂园的EBITDA利润率将维持在较低水平，原因是其业务模式的高流动率。加上资本利息后，2019上半年的利润率稳定在22%左右(2018年:23%)，但处于投资级同行的低端。然而，低融资成本和低利润率导致的最低土地增值税缓解了这一问题。碧桂园透过业务周期，始终保持超过10%的健康净利润率。

碧桂园的签约销售额和息税前利润均高于龙湖(BBB/稳定)和世茂(BBB-/稳定)。这被其较低的EBITDA利润率和较低的经常性EBITDA/利息覆盖率所抵消。碧桂园的杠杆率(以净债务/调整后库存衡量)在2019上半年时约为33%，惠誉预计将保持在30-35%，与两家同行相当。

碧桂园的评级比龙湖低一个子级，因为龙湖不断产生积极的CFO，以支持其强大的投资房地产组合的构建。惠誉预计，到2019年，龙湖的EBITDA/利息覆盖率将达到0.7倍，在中国十大住宅建筑商中位居前列。这一特性使得龙湖的偿债能力更具可预测性，并解释了两家公司之间的一个小差距。

万科(BBB+/稳定)的杠杆率维持在20%以下，与碧桂园的评级相差两个子级。保利(BBB+/稳定;独立信用概况:bbb)在bbb评级类别中，杠杆率高于55%是同业中最高的，公司对营运资本的依赖程度远低于同业，经营运资本调整后的杠杆率估计与同业相近或低于同业。保利独立信贷状况与碧桂园评级之间相差一个子级，反映出保利较高的利润率和较高的EBITDA利息覆盖。