全球经济的轮回，量化宽松会有几轮？

01 1907年恐慌

1907年，摩根财团的创始人约翰·皮尔庞特·摩根已经70岁。

70岁本来就是享受天伦之乐的年龄，摩根也是这么想的，他把自己一手创办的摩根大通交给儿子杰克打理。

然而，突如其来的金融危机使得摩根不得不再次出山，因为他懂得“倾巢之下、岂有完卵”的道理。

1907年之前的美国经济一片大好。

传统行业中的铁路、重工业建设发展迅猛，带动汽车、钢铁、电力等新兴工业同步发展，整个美国成为一片欣欣向荣的“大工地”。

工业的大发展自然带动美国股市的繁荣，这就使得许多公司变身为股份有限公司并寻求上市，希望通过发行股票在证券市场上发一笔财。

由于监管缺失，虽然有些公司的股票已经可以公开交易，但是这些公司根本不公布任何财报。当时的纽交所向特拉华铁路、拉克万纳铁路和西部铁路三家铁路公司询问公司财务的时候，得到的答复是：不关你的事情！

在这个时候，美国诞生一个新的金融机构——信托投资公司。信托公司主要吸收储户的资金用于投资股市或者高风险、高回报的行业；1906年，纽约一半的银行资产被信托投资公司作为抵押投资在股市与债券中。

这个时候的欧洲，日子可没有美国过得那么红火。

先是英国与荷兰人的后裔布尔人为争夺南非殖民地干了一仗。虽然英国人取得了最终的胜利，却是一场惨胜。为征服数十万的布尔人，英国先后出动40多万兵力，阵亡2万2千余人。

俄国也没有闲着。为争夺辽东半岛与朝鲜半岛的控制权，俄罗斯人与日本人在中国东北干了一仗。

战争是要烧钱的。两场战争造成整个欧洲比较缺钱，欧洲各国央行普遍加息以回收资金流动性，这也造成大量资本与黄金从美国回流欧洲。

再加上其他各种因素，美国经济危机的导火索出现。

1907年10月，美国第三大信托公司尼克伯克公司收购联合铜业公司失败。消息传出，先是股市的铜业板块暴跌，继而蔓延至整个市场。

当时，老摩根正在美国弗吉尼亚州参加新教圣公会大会，听到消息，他对主教说：“纽约有了麻烦，我也不知道该怎么办，但是我得回去”。

不久，尼克博克公司破产清算。然而，投资人对于尼克伯克公司的不信任波及整个信托业，将近300家信托公司处于濒临破产的边缘。信托业危机同样波及美国整个金融系统，当然包括商业银行。

当时的纽约华尔街，到处都是排队取款的储户。人们带着食物与毛毯通宵达旦的在银行门口排队，这种场景犹如最近10年来中国老百姓通宵排队买房一样。

早上银行开始营业的时候，人们就蜂拥而上。一个叫悉尼·温伯格的人从中看出商机，他发现替人排队获取佣金是个不错的主意，后来他也成了华尔街的名人。当时的银行与信托公司命令员工点钞的时候一定要放慢速度，尽量延误兑付时间。

此时的摩根成为美国的救世主。他组织了一个由银行家组成的联盟，要求大家在10到12分钟时间凑齐2500万美元来应付这场危机，否则的话，50家交易商将会破产，股市只能选择关门；然后，摩根赶到美国清算银行，要求其发放票据代替货币来应付市场现金短缺。

最终，在政府以及其他银行的协助之下，摩根支持的每一个金融机构都活了下来，美国金融市场迅速恢复正常。

1907年底，华尔街金融市场中的恐怖情绪逐步消除，信贷市场开始重新扩张。

当然，摩根在这场危机中通过“拯救”摩尔莱斯公司，以4500万的低价获得田纳西矿业与制铁公司的债权，该公司的潜在价值在10亿美元左右。

02 美联储诞生于哲基尔岛

面对金融危机国外的一片狼藉，一些有识之士陷入深思。他们意识到美国自由放任的金融市场存在很大问题，必须建立一个机构对其他金融机构进行监管，这些有识之士的典型代表就是尼尔森·洛克菲勒的外祖父、美国参议员奥尔德里奇。

1907年经济危机过后，奥尔德里奇专门成立一个委员会来调查金融危机的成因，他们意识到摩根带领其它金融机构挺身而出，为美国金融市场注入流动性，拯救了美国。

但是，这不是长久之计。后期必须成立一个专门的金融机构，在金融危机再次爆发之时能够紧急面向被挤兑的银行提供贷款，承担“最后贷款人”的职责。

1910年11月22日晚，纽约城外一节密封得严严实实的列车正缓缓向南行驶，列车的终点站是位于佐治亚州的哲基尔岛。

以JP摩根为代表的美国顶级富豪在这座岛屿上成立一个打猎俱乐部，俱乐部会员只能继承，不能转让。

美国富豪们此次哲基尔岛之旅不是为了打猎，而是为了起草一份文件：《联邦储备法案》。

历经重重困难，1913年美国国会终于达成最终意见，通过《联邦储备法案》，建立一个分权制衡的美联储。

美联储的主要货币政策工具包括公开市场操作，折扣贷款窗口与储备金率，其中公开市场操作是最重要的货币政策工具。以后，每年8次的美联储公开市场会议已经成为全球金融市场瞩目的焦点。

美联储通过公开市场会议来讨论“联邦基金利率”水平，通过调节联邦基金利率来影响其他利率水平。

同时，美联储规定，只有7位来自中央联储局的执行委员与12位来自地方联储行的执行委员可以参加会议，最高决策人投票的过程总统与国会无权干涉。

最近几年，TLP对于美联储的货币政策不停的发“推特”，但是说归说，美国总统无权干涉美联储的货币政策。

03 “联邦基金利率”如何影响美国经济？

“联邦基金利率”到底是个什么东东呢？需要特别指出的是，“联邦基金利率”不是美联储向商业银行贷款的利率，而是商业银行之间相互借钱的利率。

也就是说，美联储并不直接向商业银行贷款，而是通过公开市场操作来影响联邦基金利率水平。

比如说，当前联邦基金利率水平是2.25-2.5%，如果美联储想把基金利率水平下调至2-2.25%，就会在公开市场上买入短期国债。

买东西得给钱，买短期国债也得给钱！美联储就得花掉美元，大量美元就会流入银行间市场。增量资金流入银行间市场，商业银行自然就不缺钱，银行之间相互借钱的利率（联邦基金利率）就会下调。

由此我们可知，美联储公开市场操作是通过买卖短期债券实现。当市场上流动性充沛的时候，美联储就卖出短期债券，收回部分流动性；当市场上流动性短缺，美联储就买入短期债券，市场流动性。

美联储通过控制“联邦基金利率水平”间接达到控制国内金融市场的目的。

其一、联邦基金利率水平会影响到其他短期利率水平。其实中国金融市场也是一样，当前中国银行间拆借资金的利率（shibor、DR007等）水平降低，货币基金“余额宝”的年化收益长期徘徊在3%之下。

其二、短期利率水平降低，长期利率水平自然降低。“大河有水小河满”，反过来说，小河不缺水，大河更不缺水，短期利率水平低，长期利率水平也会下降。

其三、长期利率水平同时影响到居民消费与投资。长期利率水平降低，企业投资与居民消费的成本降低，企业自然乐于投资，居民也乐于消费。因此，在经济衰退时，美联储总会降低联邦基金利率，从而传导至长期利率水平。

其四、美联储可以通过控制利率水平，最终达到控制资产价格的目的。利率水平的降低，使得债券收益率降低，投资者自然更愿意把资金投入到股市和其他资本市场，从而推高资产价格。

其五、美联储通过控制资产价格，从而间接实现对本国货币汇率的控制。本国经济繁荣，汇率水平相对其他国家自然提高，反之亦然。

04 量化宽松的逻辑

联邦基金利率的目标水平是如何确定的呢？这牵涉到两个概念：名义利率与实际利率。

顾名思义，名义利率就是名义上的资金利率，这种利率有水分，它其中包含通货膨胀率，由实际利率+通货膨胀率构成。

实际利率等于名义利率减去通货膨胀率之后的真实利率，真正影响企业投资与居民消费的是实际利率。

我们举个例子来做说明：

情形1：假如美国联邦基金利率为4%，通胀率为0，那么一年后的1000块钱就会变成1040块钱，这40块钱的利息收入就可以购买更多的商品。其名义利率为4%，实际利率为4%—0=4%；

情形2：假如美国联邦基金利率为10%，通胀率也为10%，那么一年后的1000块钱变成1100块钱，但是由于通胀率为10%，1100块钱的实际购买力仍然为1000块。其名义利率为10%，实际利率为10%—10%=0；

由此我们得知，只有实际利率高的时候，人们才愿意把钱存在银行，而实际利率低的时候，人们更愿意去投资或消费。

也就是说，当经济过热的时候，美联储只需要让名义利率的增幅高于通胀率的增幅，人们才会有意愿把钱存在银行，这样才可以缓解经济过热。

即：当通货膨胀率的增幅达到1%的时候，名义利率的增幅就得达到1.5%，这样才会增加0.5%的实际利率，实际利率增加，资金才愿意存入银行。

通过名义利率与实际利率来调节经济似乎能够达到一劳永逸的效果，但是有个问题大家不知道看出来了没有？

如果名义利率为0该怎么办？因为名义利率再往下降，可就变成负利率了，这相当于储户存钱到银行，还要补贴给银行，储户肯定不买账。

如果名义利率为0，通胀率每下跌一个百分点，实际利率就上升1个百分点，实际利率上升，会进一步抑制需求，造成通胀率进一步下跌，这样的话就形成经济的恶性循环。

美联储刺激经济的常规手段为，当经济衰退时，美联储购买短期债券，面向市场释放流动性，市场流动性宽松，联邦基金利率这种短期利率下降，短期利率下降传导至长期利率下降，长期利率包括房贷利率、汽车贷款、企业债等，就会刺激企业投资、居民消费。

但是当短期利率将为0，不能再下降时，美联储就得另外想办法降低长期利率，这就是量化宽松的逻辑。

所谓量化宽松（QE），就是美联储通过购买长期国债，面向市场释放流动性。购买短期国债，由于时间短，不需要印钱，而购买长期国债就得印钱。

美联储不停的买长期国债，自然造成长期国债的价格上升，长期国债的价格上升造成收益率下降。

讲到这里估计你有点懵，接着举例子。

假如某100元面值长期国债1年之后到期，收益为104元，该国债的名义利率为104-100/100=4%；

随着该国债的需求量增加，价格自然上升，面值100元的国债需要花102元才能买到，该国债的名义利率为104-102/100=2%；

也就是说，该长期国债价格与收益率成反比，价格上升，收益率降低。

量化宽松的逻辑也是如此，美联储通过购买长期国债，使得长期国债名义利率降低，从而使得企业投资、居民消费的意愿增强，达到刺激经济增长的效果。

05 2008年次贷危机

2008年，美国次贷危机爆发，所谓次贷危机就是次级贷款购房引发的危机。

20世纪90年代起，美国发明这种通过次级贷款购房的模式。这种贷款利率会比较高，但是可以0首付贷款买房子，甚至可以超额贷款，你的房子价值100万，你可以贷款150万。

其实，这种贷款方式对于那些有着稳定收入的人来说不是什么坏事，对于贷款银行来说也不是坏事，可谓双赢；但是，有着稳定高收入的人毕竟占少数。

2002年以来，美国的房地产价格开始迅速上涨，这就造成很多银行放松对次级贷款人的审核要求，许多没有稳定收入的人轻而易举获得次级贷款，并且贷款的前几年可以只付利息。

假如一个美国普通居民一个月收入3000美元，平时他2000美元用于租房，1000美元用于日常开销。

有了次级贷款之后，他只需要拿出2000美元支付次级贷款，就可以购买价值100万美元的房产。

购房者每月支付2000美元就可以获得120万美元的贷款，用于支付购房款及其他相应支出。假如房价继续以10%的速度上涨，10年后的房屋价格将会远高于100万美元，购房者付清银行欠款之后仍有大量盈余，银行与购房者都会很开心。

但是，2006年美国房价开始见顶，2007年银行次级贷款开始出现大规模违约（反正没有付首付，房子我不要了！），2008年房地产市场持续恶化，雷曼兄弟破产，金融危机爆发。

危机爆发之后，美联储迅速把联邦基金利率降至0—0.25%之间，以推动经济稳定复苏。

但是，美国很快面临两大难题：一是联邦基金利率已经很低，再低就变成“负利率”了；二是短端利率下降无法传导至长端利率；次贷危机前夕，美联储先后17次提高联邦基金利率至5.25%，而长端利率不升反降，这种现象至今无法解释。

美国不得不实施量化宽松政策，通过公开市场操作，买入长期债券，使长期债券收益率下降，从而刺激企业投资与居民消费。

讲到这里，估计大家基本上都已经搞清楚了。

美联储降低商业银行存款准备率与联邦基金利率，其实是在存量资金上做文章。相当于池子中就那么多水，无外乎浇灌庄稼的时候，玉米地多浇点水，小麦地里少浇点水的问题。

而量化宽松政策（QE）是在增量资金上做文章。相当于池子中就那么多水，我再往这个池子中注水，池子中的水多了，玉米地和小麦地里都可以多浇点水。

美国先后进行三次QE：

QE1：截至2010年3月，美联储购买1.25万亿抵押贷款支持债券，1750亿机构债券和3000亿长期国债；

QE2：2010年11月，美联储宣布购买6000亿美元长期政府债券；

QE3：2011年—2012年底，美联储每个月购买400亿美元房地产抵押债券；

QE3.1：2013年开始，在前期400亿美元前提之下，再追加450亿美元长期政府债券。

三轮量化宽松之后，美国经济开始恢复，至于量化宽松政策如何使美国经济恢复，美国经济恢复之后美国如何向全世界转嫁危机的，大家可以看我的前期文章《美国是如何做空一国经济的？》，在这里我就不赘述了。

结语

9月12日，欧洲央行宣布下调存款利率至-0.5%，自11月1日起重启资产购买计划，每月200亿欧元，欧洲版的量化宽松开启。

8月17日，央行决定完善贷款市场报价利率（LPR），利率市场化改革向前迈进一大步。

后期，贷款市场利率不再以常年“趴”在那里不动的“贷款基准利率”为锚，而是以中期借贷便利（MLF）为锚。其道理跟美国的量化宽松政策有相似之处，中期借贷便利是央行向商业银行买入债券，同时面向商业银行释放流动性的行为。

8月20日，央行公布LPR为4.25%，而前期为4.31%，中国进行“无声”的降息。

9月6日，中国央行宣布“降准”。

北京时间8月1日凌晨2点，美联储宣布降息，并且很有可能在9月19日的议息会议上再次宣布降息。

美国降息之后是否还有量化宽松？量化宽松会有几轮？全球其他国家将如何再次迎接美国量化宽松的考验？

我们拭目以待！