欧洲央行大尺度开启“QE+降息”模式，该如何解读？

9月12日，欧洲央行宣布将存款便利利率（商业银行存在欧元体系的隔夜利率）由-0.4%下调至-0.5%，同时决定自11月1日起重启直接购买债券（可称为量化宽松，QE）的计划，每月将购买200亿欧元的政府和公司债券。

这是欧洲银行时隔近三年半再次下调存款便利利率，也是在上一轮QE结束不到一年的时间即超预期重启QE。

在宣布降息和QE的同时，欧洲央行也下调了对欧元区经济增长和通胀水平预期，表明其对经济基本面的悲观预期。

具体解读如下。

1.欧元区经济增长疲软、通胀低迷是根本原因。

欧洲央行祭出降息+QE的组合拳，根本原因在于经济增长和通货膨胀的萎靡。

经济增长方面：2019年二季度，欧元区GDP同比增长1.2%，是自2014年三季度以来的最低水平；环比增长0.2%，录得自2013年二季度以来的最低值。此外，8月份欧元区制造业PMI为47，连续7个月在荣枯线以下。

通胀方面：2019年8月欧元区CPI当月同比增长1%，是2016年12月以来的最低值，连续10个月在2%以下。

可见，欧元区经济的热度明显不够，量能不足，呈现出“量价双冷”的态势，这是明显的经济衰退迹象。

所以，欧洲央行寄希望于通过低利率和流动性宽松，刺激消费和投资，从而实现接近2%的通胀目标，带动经济增长。

2．美联储开启降息通道，全球进入降息周期是外部刺激因素。

今年以来，包括美国、韩国、俄罗斯、澳大利亚等在内的30多个经济体都开启了降息模式，日本央行的量化宽松政策更是已经持续了多年，并有很大可能进一步下调原本已经为负的基准利率。

外围经济体的降息潮，在客观上推动了欧洲央行开启“QE+降息”的双轮驱动模式。因为在开放经济的环境下，外围市场降息，如果欧洲央行按兵不动，会使得欧元区利率相对抬升，欧元汇率升值，对欧元区经济形成压制。

比如，在今年8月1日美联储宣布降息后，欧元兑美元即开启了升值模式，由8月1日的1.1037升值到8月13日的1.1222。随后在欧洲央行降息的普遍预期下，欧元兑美元开始回落。9月12日欧元兑美元为1.0963，已经低于8月1日的1.1037。

所以，欧洲央行此番操作，虽然谈不上以邻为壑，但多少也有一点国际竞争性的味道。这不，美国总统特朗普就在推特上发牢骚，说这样会让欧元兑美元贬值，有损美国出口，并且督促美联储降息。

3．负利率和QE，解决不了欧洲的核心症结，却有助于资产泡沫盛宴的来临。

当下的欧元区，无论是政策性利率，还是债券收益率，都突破了正常情况下的零的下限，同时又加码量化宽松，这是典型的流动性陷进。

此番QE和降息，欧洲央行期望的传导路径是：利率降低&量化宽松——消费、投资、出口回升——有效需求提升——实体经济增长。

但由于陷入了流动性陷进，现实中的传导路径很可能是：利率降低&量化宽松——流动性充裕&估值提升——资产价格上涨——财富分化加剧——有效需求不足——实体经济低迷。

欧元区经济的深层次问题，从基本面上来看是各个成员国之间经济分化程度很高，既有德国这样资产负债表清洁的优等生，又有葡萄牙、意大利、希腊、西班牙等债务负担沉重、杠杆高企的“欧猪四国”。

欧元区的经济结构性问题，单靠货币政策是无法解决的。必须要财政政策和货币政策的协同，但是，相比货币政策的统一性，成员国的财政政策是各自独立的。

欧元区要持续稳定的发展，关键是财政政策要高度协同，但各成员国作为主权国家，这又谈何容易？

即便是欧洲央行此次降息和重启QE，德国、法国和荷兰这样的优等生已经表示反对。要实现财政政策一体化，要差等生停掉“债务鸦片”，要优等生补贴差等生，可以说是困难重重，甚至难以上青天。

欧元区经济乃至其一体化的前景都难言乐观。英国脱欧，各自安好，也许是欧洲的另一种归宿。