申万宏观点评7月经济数据:社零单月偏弱但汽车跌幅好于预期

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  来源:金融界网站

  文:申万宏源宏观 秦泰、屠强、傅家范

  本期投资提示:

   社零7.6%偏弱但汽车跌幅好于预期,可选品单月走弱必需品改善。 7月社零名义、实际增速分别为7.6%、5.7%,均较6月回落2.2个百分点,低于市场和我们的预期。但结构性来看,市场普遍担忧的汽车销售7月回落至-2.6%,构成单月主要拖累(剔除汽车9.2%),但汽车降幅大幅小于我们本已偏高的预期(-6%),显示尽管6月汽车销售暂时性集中,但后续需求整体仍然较为旺盛,维持下半年汽车小幅正增长的判断。7月社零拖累主要来自其他可选消费,家电音像(3%)、通讯器材(1%)、家具(6.3%)、化妆品(9.4%)不同程度回落,或与假日分布较少亦具一定关系,预计后续月份仍将回升;而必需消费仍保持较高增速,粮油食品(9.9%)、中西医药(11.6%)、日用品(13%)均小幅上行。

  电子设备等下游制造业拖累下,工业生产趋弱。 7月工业增加值实际同比4.8%,较6月回落1.5个百分点,低于预期。结构上,高温天气影响公用事业(6.9%)增速回升,采矿业(6.6%)和制造业(4.5%)增速分别回落0.7和1.7个百分点。制造业拖累主要来自下游,汽车(-4.4%)、电子设备制造(6.1%)分别回落1.9、4.3个百分点。其他制造业主要行业中,交运设备(15.7%)有所上行,通用设备(0.7%)、专用设备(4%)、化学原料及制品(3.8%)亦有2%以内的增速回落。

  制造业投资持续改善,地产小幅下滑好于预期,基建投资拖累固定资产投资增速小幅下行。 1-7月固定资产投资累计增长5.7%,较1-6月回落0.1个百分点,结构上有所优化。1、制造业投资高基数下持续改善,1-7月增速3.3%继续回升0.3个百分点,略好于我们预期的3.1%,单月增速达到4.7%;下游制造业投资改善明显,汽车1.8%改善达1.6个百分点,电子设备(10.5%)和电气机械(-7.5%)也稳步改善,中游通用设备(2.1%)和专用设备(7.2%)整体平稳。2、1-7月广义基建投资增速(2.9%)低基数下再度回落0.1个百分点,持续低于预期(3.5%),显示今年以来专项债发行的增量或部分用于弥补土地出让收入的减少、以及部分地区的广义去杠杆过程。3、房地产开发投资增长10.6%,小幅回落0.3个百分点,略高于我们预期(10.2%),其中土地成交价款(-27.6%)降幅持平,单月偏弱,而交房高峰期间建安整体仍较活跃。

   偏弱主要有两个方面:其一是除汽车外的可选消费单月相对偏低,一定程度上显示家电、消费电子等品类仍需一定政策促进,但同时也可能与单月假日较少的暂时性影响有关;其二是基建投资,显示前期专项债可能部分用于地方融资平台去杠杆活动,在整体经济增速并未失速环境下,我们预计这一长期导向是可以接受的。 其一是汽车消费显著好于预期,6月大增之后7月并未断崖是下跌,显示汽车需求整体仍然充足,对下半年社零仍然将具有重要的支撑作用;其二是制造业投资增速的逆势上行,特别是改善主要来自包括汽车、电子设备等在内的下游制造业,预计后续制造业增加值趋弱的局面将有所扭转,同时一定程度上也显示出口产能仍然相对高增,对后续出口增速回落亦不应过度悲观。

  考虑到7月出口增速好于预期,金融数据的回落主要受短期融资拖累,尚不至于影响到未来整体投资情况,加之房地产投资仍然维持高位,7月经济表现仍可称相对稳定,后续关注制造业增加值的改善、出口维持相对稳定、以及各类可选消费品增速会否有所改善,预计后续月份政策更多关注于扩大国内消费市场。

  正文

  一、 社零7.6%偏弱但汽车跌幅好于预期,可选品单月走弱必需品改善。

  7月社零名义、实际增速分别为7.6%、5.7%,均较6月回落2.2个百分点,低于市场和我们的预期。但结构性来看,市场普遍担忧的汽车销售7月回落至-2.6%,构成单月主要拖累(剔除汽车9.2%),但汽车降幅大幅小于我们本已偏高的预期(-6%),显示尽管6月汽车销售暂时性集中,但后续需求整体仍然较为旺盛,维持下半年汽车小幅正增长的判断。7月社零拖累主要来自其他可选消费,家电音像(3%)、通讯器材(1%)、家具(6.3%)、化妆品(9.4%)不同程度回落,或与假日分布较少亦具一定关系,预计后续月份仍将回升;而必需消费仍保持较高增速,粮油食品(9.9%)、中西医药(11.6%)、日用品(13%)均小幅上行。

  

  二、电子设备等下游制造业拖累下,工业生产趋弱。

  7月工业增加值实际同比4.8%,较6月回落1.5个百分点,低于预期。结构上,高温天气影响公用事业(6.9%)增速回升,采矿业(6.6%)和制造业(4.5%)增速分别回落0.7和1.7个百分点。制造业拖累主要来自下游,汽车(-4.4%)、电子设备制造(6.1%)分别回落1.9、4.3个百分点。其他制造业主要行业中,交运设备(15.7%)有所上行,通用设备(0.7%)、专用设备(4%)、化学原料及制品(3.8%)亦有2%以内的增速回落。

  

  三、制造业投资持续改善,地产小幅下滑好于预期,基建投资拖累固定资产投资增速小幅下行。

  1-7月固定资产投资累计增长5.7%,较1-6月回落0.1个百分点,结构上有所优化。1、制造业投资高基数下持续改善,1-7月增速3.3%继续回升0.3个百分点,略好于我们预期的3.1%,单月增速达到4.7%;下游制造业投资改善明显,汽车1.8%改善达1.6个百分点,电子设备(10.5%)和电气机械(-7.5%)也稳步改善,中游通用设备(2.1%)和专用设备(7.2%)整体平稳。2、1-7月广义基建投资增速(2.9%)低基数下再度回落0.1个百分点,持续低于预期(3.5%),显示今年以来专项债发行的增量或部分用于弥补土地出让收入的减少、以及部分地区的广义去杠杆过程。3、房地产开发投资增长10.6%,小幅回落0.3个百分点,略高于我们预期(10.2%),其中土地成交价款(-27.6%)降幅持平,单月偏弱,而交房高峰期间建安整体仍较活跃。

  

  偏弱主要有两个方面: 其一是除汽车外的可选消费单月相对偏低,一定程度上显示家电、消费电子等品类仍需一定政策促进,但同时也可能与单月假日较少的暂时性影响有关;其二是基建投资,显示前期专项债可能部分用于地方融资平台去杠杆活动,在整体经济增速并未失速环境下,我们预计这一长期导向是可以接受的。

   其一是汽车消费显著好于预期,6月大增之后7月并未断崖是下跌,显示汽车需求整体仍然充足,对下半年社零仍然将具有重要的支撑作用;其二是制造业投资增速的逆势上行,特别是改善主要来自包括汽车、电子设备等在内的下游制造业,预计后续制造业增加值趋弱的局面将有所扭转,同时一定程度上也显示出口产能仍然相对高增,对后续出口增速回落亦不应过度悲观。

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