拨开伊利股权激励迷雾：多方利益捆绑有利于实现共赢

撰写 | 菲兹

封面 | 大平

8月5日晚，内蒙古伊利实业集团股份有限公司（以下简称“伊利股份”，600887.SH）正式公布了2019年限制性股票激励计划（草案），拟向474名激励对象授予公司限制性股票总计1.8292亿股，占公司总股本的3.00%，限制性股票的授予价格为15.46元/股。

照理来说，对公司核心员工实施股权激励措施应属利好消息，为何伊利股份此股票激励计划草案一经推出便引发市场如此大的反面效应？

从投资者角度来看，关键或在于两点：一是此次股权激励的行权价格较市场价折价50%，或让投资者心生不满；二是有部分投资者认为，以伊利股份目前业绩表现比照解禁条件，相关指标过于宽松。

而单从股权激励的意义上来看，我们该如何客观看待伊利的此次的动作？

折价50%是否合适？

8月5日伊利股份公布股票激励计划草案当天收盘价为30.81元，而草案中公布的授予价格为15.46元/股，此次股票激励计划的行权价较市价折价约50%，这个价格是否合适？

首先，折价区间符合相关规定。15.46元授予价格取自《证监会股权激励管理办法》规定的最低授予价格要求，即公司《股票激励草案》公布前一个交易日（即8月5日）公司股票交易均价的50%，符合相关规定，是一个合理的价格。

虽然表面上有一倍的利润空间，但事实上面对45%的个人所得税6年50%左右的融资成本，按目前股价，实际收益率在5%以内。再加上目前不确定的国际国内经济形势，本次激励计划实际收益并没有想象中那么乐观。

其次，折价区间符合常规股权激励规则。股票期权，是指公司赋予激励对象购买本公司股票的选择权，激励对象可以在规定的时期内，以事先确定的价格购买公司相应数量的股票，也可以放弃购买股票。

多位证券行业分析师对节点财经（ID:jiedian2018）表示，股权激励的本质是让企业和员工成为命运共同体，如果之后业绩不达标、股价走低，手里的股权也一样可能无法流通变现，甚至亏损。所以采取低于市场价值的授予价可以从根本上激发员工的工作热情，达到“一荣俱荣”的效果。

最后，伊利股份此次股权激励计划不是采用股票期权形式，而是采用限制性股票。限制性股票，是指上市公司按照预先确定的条件，授予激励对象一定数量的本公司股票，激励对象只有在工作年限或业绩目标符合股权激励计划规定条件的，才可出售限制性股票并从中获益。

限制性股票需要员工拿出真金白金来购买，并且在限定时间内不许出售，所以如果要求员工以市价购买则不具有任何激励性意义，通过过往的案例来看，限制性股票激励计划的合理授予价多为市场价的二分之一甚至更低。比如富士康旗下的A股上市公司工业富联在2019年3月4日披露了2019年限制性股票激励计划草案，当日收盘股价为15.31元/股，授予价格为6.03元/股，实际授予价格不足市场价格的40%。

对身处竞争激烈行业的伊利来说，稳定而有业绩驱动的管理层不可缺少，此次股权激励计划，伊利的目的非常明显，就是让企业目标与管理团队高度捆绑在一起。伊利股份董事长潘刚表示“只有让企业取得更好的业绩，只有股东和消费者认可，只有获得更高的股票市价，大家才真的获得高收益，按现在的收入和利润收益水平不赔钱就不错了，想赚钱基本上不可能”。

业绩指标是否宽松？

为了进一步保证激励效果，本次伊利限制性股票激励政策也进一步突出了对核心团队的约束力：严格的“约束”考核指标既涵盖了工作业绩、工作态度和安全合规等方面进行个人综合考核，也选取了“净资产收益率”和“净利润增长率”这两个核心指标作为业绩指标。

本次激励方案的业绩考核目标以2018年扣非净利润为基数，2019-2023年度扣非净利润增长率为8%、18%、28%、38%、48%，即年复合增长率8.2%。并且要求 2019-2023年度净资产收益率为15%。这个目标是公司综合考虑了历史业绩、经营环境、行业状况以及公司未来的发展规划等相关因素制定的。

据资料显示，过去5年，A股市场连续5年保持净利润8%以上的公司只有210家，占比只有6%；再加上净资产收益率不能低于15%这一更硬核的指标，过去5年，A股市场满足要求的公司只有72家，占比只有2%。

招商证券食品饮料行业分析师杨勇胜表示 ，伊利公司激励方案落地，扩大激励对象，绑定核心骨干，通过优秀机制不断强化自身核心竞争力，五年维度力争50%的扣非业绩成长空间。因此，给予公司2020年28倍PE，维持35元目标价和“强烈推荐-A”评级。

而从2010年至2018年的财报情况来看，伊利的净资产收益率普遍超过20%，以此来看似乎15%的指标设置确实较低。但与2016年股权激励所要求的12%相比，15%的指标设置，与其说是为了增加障碍，不如说是为了保持伊利作为一个上市公司的业绩稳定性。

2016年，伊利曾推出限制性股票激励计划，激励对象是270余名核心业务和技术人员。正是这一关键时期的关键举措，把个人利益与企业发展目标牢牢捆在一起，在未来的三年里伊利实现了高速稳健增长，并陆续创造出安慕希、畅轻、金领冠睿护等战略性产品，造就了2018年798亿收入、60亿利润的业绩新高，而当时设定的净资产收益率标准为不低于12%。

激励员工有何意义？

2018年11月，证监会曾发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，鼓励上市公司回购股份用于股权激励及员工持股计划。伊利股份正是在此政策的鼓励下，才斥资回购股份用于后期员工股权激励。

股权激励是企业拿出部分股权用来激励企业高级管理人员或优秀员工的一种方法，使用股权激励比较着名的有阿里巴巴、小米、美团等公司。因为和发工资相比，股权激励最大的特点是金额巨大，且受行情影响，并且带有一系列条件，将股东、管理层、员工与企业利益深度捆绑，将个人利益和公司业务发展高度绑定，有利于进一步提升管理效能，促进业务发展，实现股东、管理层、员工、企业多方共赢。

从伊利本次激励范围看，激励对象共计474人，是伊利股份历次股权激励中人数最多的一次，其中包括公司公告本计划时在公司任职的董事、高级管理人员、公司核心技术（业务）人员以及公司认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工。

财报显示，截至2018年12月31日，伊利股份在职员工数量总计5.6万人，此次授予人数占比仅为0.008%，属于头部精英员工范畴，这部分员工大多在公司资历深贡献大，是企业长足发展的骨干力量。

最近五年，伊利实现跨越式发展，翻看公司公告这期间正好公司实行过2次权激励计划和一次员工持股计划，正是通过这样深度绑定公司管理层的举措，多年来伊利的管理团队始终保持稳定，这跟业内的其他企业相比有很大不同。伊利稳定的管理层结构正是得益于公司内部股东结构稳定，以及合适激励方式，使得公司、员工以及股东成为利益共同体。

本次公告中股权激励计划是分为五个阶段的，也就是考虑到了公司2023年的长远目标。因此从这点上看，伊利股份有着自己清晰的战略目标，并且为了这个目标全力以赴。

总 结

自2009年起，10年间伊利股份股价涨幅为2679%，年化收益率高达38.93%。2018年，伊利产品市场占有率为23.6%，位居行业第一。多年来伊利的管理团队亦始终保持稳定，才成就了企业和员工的快速发展。

根据规划，伊利股份将实现“五强千亿”目标的时间结点放在了2020年。但目前，伊利股份面临着新的竞争环境。伊利股份当前常温板块优势明显，但低温、奶粉等业务仍然处于激烈竞争之中，而康饮、奶酪等事业部又刚刚起步，人才是快消品企业之竞争力根本。伊利股份的此次股权激励计划虽然引起外界短暂质疑，但从企业管理角度和政策法规角度来看，无论行权价格、行权条件、激励对象还是激励时机都是极为合理的，此次股权激励计划的推出也将有利于进一步提升公司管理效能，促进业务发展，实现股东、管理层、员工、企业多方共赢。