寒冬流血上市，股价持续暴跌，蘑菇街“她经济”模式失宠资本？

文/陈莉 审校/李俊慧

“89.65%”。

这是有国内“她经济”概念股之称（自称“中概科技时尚第一股”）的蘑菇街，在美国纽交所上市以来迄今为止最大的跌幅值。

目前来看，这个跌幅是会继续扩大，还是有望进入止跌回升走势，确实存在很大的不确定性。

一方面，蘑菇街的平台成交额还在保持增长态势，另一方面，蘑菇街总体上还处在亏损阶段。

因此，看好蘑菇街的人会认为，包括阿里巴巴、京东等电商平台，在早期或上市之初，都有一个阶段处于亏损状态，不足为惧。

而不看好蘑菇街的人则会认为，蘑菇街主打女性服饰，只算阿里或京东的诸多电商业务的组成部分，市场竞争激烈，上升空间有限。

那么，蘑菇街是会跌到“退市”？还是有望逆转实现腾飞呢？

崎岖上市路：与美丽说合并，在美国流血上市

谁也无法否认，女性是消费的主力军，不论是手机刷淘宝的，还是线下逛商城的，抑或是餐厅用餐的，同一时间或同一场景下， 女性用户的占比是明显偏高的。

比如，阿里与京东曾经争夺的焦点就在于女性用户，阿里平台内的各种女装服饰优势，一度令京东羡慕不已。

2009年11月，徐易容掌舵的白领女性时尚消费品牌美丽说创立，开始探索社会化电商导购模式。

2011年，陈琪与魏一搏共同创办的以消费分享社区形态的蘑菇街正式上线。

虽然，两个平台都是瞄准女性用户的，但是，从创立时间来看，美丽说要比蘑菇街要早诞生两年时间左右。

2016年1月，蘑菇街与美丽说联合发布声明，宣布两家正式达成战略合并协议，估值达30亿美金，由原蘑菇街创始人陈琪任CEO。

而在此之前，蘑菇街已完成共计四轮融资，美丽说也已完成了四到无论融资。

其中，蘑菇街D轮融资的融资金额为2亿美元，股东包括高瓴资本、高榕资本、贝塔斯曼亚洲投资基金(Bertelsmann Asia Investments)、厚朴投资、IDG资本、启明创投、挚信资本。

美丽说则已获得来自纪源资本、红杉资本、蓝驰创投、腾讯和清科创投等知名机构和公司的投资。

此外，从业务模式来看，蘑菇街与美丽说已日渐趋同，因此，在双方迟迟不能实现盈利的背景下，在双方股东撮合之下，两家实现了合并。

2018年12月6日，在蘑菇街创立7年后，美丽说创立9年之后，也就是双方合并2年后，蘑菇街正式在纽交所挂牌上市，证券代码为“MOGU”。

上市之初，相信包括蘑菇街全体员工在内的很多人都以为“上市将是幸福的开始”，但没料到实际是“灾难的接踵而至”。

寻底不见底：上市至今，蘑菇街的股价持续暴跌

2019年7月12日，蘑菇街的收盘价锁定在“2.73美元”。

与其最高股价（25.69美元）相比，股价已有跌幅为89.37%的下滑，与其上市首日收盘价（14美元）相比，股价也已有跌幅为80.5%的大幅下挫。

上市七个月，股价从每股最高25.69美元，跌至2.66美元附近，用流血上市形容蘑菇街一点都不为过。

事实上，在IPO筹备期间，“流血上市”的标签或烙印已经深深刻在蘑菇街身上。

从上市募资金额计划来看，2018年11月9日，蘑菇街向SEC递交了IPO申请文件，当时预计的募集金额约2亿美元，而11月底更新后的招股说明书，募集金额已经降为8740万美元，预计募资规模大幅缩水，缩水比例大概为56.3%。

2018年12月6日，蘑菇街正式挂牌美国酒交所，开盘报12.25美元，收盘报14.00美元，市值为15亿美元。

但是，无奈好景不长。

除去上市首月股价有短暂的冲高，后续股价持续呈现下滑趋势，如今，蘑菇街的市值已经仅剩2.92亿美元。

这个市值已经和蘑菇街D轮融资规模接近，如果一些股东没有在上市之初套现离场的话，那么，这些股东的投资也是持续缩水中。

从5月蘑菇街公布的财报看来，在截至2019年3月31日的12个月期间，蘑菇街平台GMV成交总额为174.08亿元，同比增长18.7%，而蘑菇街直播业务的GMV同比增长138.1%，继续保持三位数增速。2019财年蘑菇街直播平均移动月活跃用户同比增长42.1%。

那么，资本为何不看好“增长”的蘑菇街？

资本不看好：蘑菇街的“她经济”模式失灵了？

在资本市场表现不佳的蘑菇街，说到底有三大硬伤未解决。

其一是用户粘性不足。女人的钱确实好赚，但当流量都集中到大平台如阿里、京东、拼多多等之后，能分给小平台的流量已经所剩无几了，如果小平台不想办法增加用户的粘性，那么小平台日活只会越来越差。

数据显示，2018年3月，蘑菇街日活3280万人，截至到2019年3月31日的12个月内，活跃用户数同比没有任何增长，仍然是3280万人。

事实上，蘑菇街近三年一直处于亏损状态，2017财年、2018财年分别净亏损4.761亿元、4.202亿元，2019财年，净亏损为4.863亿元。

其二是缺乏独立生态。蘑菇街2011年上线之初，主要做社区消费，后由于消费需求，发展成电商导购平台。不直接向用户售卖物品、不自建物流、不负责供应链，只通过引导用户到各大电商平台成交后收取店家佣金，简单说，其商业模式就是早期电商中的“流量联盟”形态。

2013年，蘑菇街和美丽说等流量联盟模式遭到了淘宝的封杀，导购模式无法持续下去，蘑菇街不得不寻找新的出路，转行为电商平台。

此外，蘑菇街很多新业态探索都遭遇不少挑战，成效一般。

其三是品牌定位不准。拿衣服来说，蘑菇街上的衣服定位一般在百元左右，便宜党肯定会选拼多多，品质党更侧重于天猫品牌旗舰店。

而蘑菇街上很多品牌知晓度与拼多多类似，但价格又偏向天猫旗舰模式，使得其在低价与品质之间很难实现平衡，进而导致用户忠诚度一般。

那么，蘑菇街的出路到底何在？是网红直播带货？还是走上多元化综合型电商？抑或效仿唯品会做法，整合传统线下女装品牌，走上新零售之路？

当前，蘑菇街的一些探索，只能归于战术层面，如何在战略层面形成壁垒和竞争力，确实还需要进一步深挖。

而这些问题，都需要蘑菇街给出明晰的答案，否则，资本市场或股价短期看跌的趋势，或暂时难以扭转。

作者系网易新闻·网易号“各有态度”签约作者，得到“网易号【特色内容激励计划】”扶持，中国政法大学知识产权研究中心特约研究员李俊慧，长期关注互联网、知识产权及电子商务等相关政策、法律及监管问题。