国台酒业高库存高负债 遭郎酒数据吊打 闫希军上市成算几何？

导读

云贵高原和四川盆地接壤的赤水河畔，诞生了中国两大酱香酒，其中一个是青花郎。

郎酒的碰瓷广告，显示出其争夺酱香酒老二的野心。巧合的是，与茅台一墙之隔的国台酒业，也在奋力冲击“中国酱酒第二股”。

可惜的是，郎酒的这个对手，还稍显稚嫩，虽然有政府、机构、天士力集团加持，但是以其2018年10亿营收的规模以及高库存、高负债等诸多隐忧，会说服发审委吗？

作者：张林

来源：首条财经-首条研究院

闯关IPO者，少有在提交资料阶段，就被媒体大肆报道的例子。国台酒业算是一个。

近日，贵州国台酒业股份有限公司（以下简称“国台酒业”）提交了上市辅导备案材料。注意，并非招股书，引来媒体大量报道。

这是为什么呢？原来，国台酒业一是有贵州省政府支持——贵州省政府发文明确表态，提出推动符合条件的白酒企业启动和加快上市进程。

二是国台酒如果能在2020年如愿上市，很有可能成为“中国酱酒第二股”，第一股众所周知，是创下每股792.5元历史最高纪录的贵州茅台。

三是大佬支持——百亿营收规模的天士力集团在背后撑腰。

只不过，打铁还需自身硬。尤其是在现实的资本市场，背景、名望只是参考因素，真金白银的投入谁会看谁的面子，硬核实力才是根本。那么，目前在上市酒企中排名末位的国台酒业，有资格和潜质逆袭成行业头部企业吗？

为上市备战10年

资料显示，国台酒业是我国现代中药领军企业——天士力控股集团累计斥资40亿元、历经20年精心打造的政府授牌、行业认可、社会公认的茅台镇第二大酿酒企业。

产销量上看，国台酒业年产正宗大曲酱香型白酒近万吨，储存年份酱香老酒2.5万吨，解决当地就业2000余人，累计上缴税收20多亿元。

同时，也获得过不少荣誉:如“全国就业与社会保障先进民营企业”、连续五年被评为贵州省“双百强企业”，荣获贵州省委省政府“履行社会责任”五星大奖，公司党委多次荣获“先进基层党组织”。国台品牌荣获贵州省省长质量奖提名奖、两获布鲁塞尔国际金奖、两获贵州十大名酒金奖、美国第73届WSWA烈酒大赛中国白酒唯一金奖等上百项殊荣。

国台酒业还邀请著名表演艺术家唐国强代言，国台广告片重磅登录央视，2018年品牌价值达156.75亿元。

2011年，国台酒业销售额首次突破10亿元，并宣布启动上市的计划。“拟于2020年主板上市，有望成为贵州省第二家白酒主板上市企业和中国资本市场第二支酱香型白酒股票,初步奠定“贵州国台酒·酱香新领袖”的品牌和行业地位，成功跻身中国一线白酒企业和酱香型白酒主流品牌。”

美好愿景下，又经过几年发展，2016年国台酒业实现营业收入3.61亿元，2017年国台酒业实现营业收入5.42亿元，2018年国台酒业实现营业收入11.44亿元，业绩实现了翻番式发展。

如此来看，国台酒业似乎离上市目标越来越近了。

底气稍显不足

只是，光鲜之下，与已经上市的白酒企业相比，国台酒业还是名副其实的小弟。

根据2018年20家A股上市白酒企业披露的财报显示，国台酒业的营收规模仅超过7.06亿元营收的ST椰岛、0.25亿元的*ST皇台。

从净利润方面衡量，国台酒业2016-2018年实现净利润分别为2034.97万元、1.02亿元、2.47亿元，仅排在第15位。

另一个硬伤是，与茅五剑、国窖、郎酒相比，国台酒业即便邀请了唐国强代言，成功入选2018年“CCTV国家品牌计划”品牌，在消费者心目中也并没有多少地位。

由此产生了不少尴尬。比如在市场上，很多不熟悉酱香酒的消费者，很容易将国台酒和茅台混淆。一位白酒经销商表示，酱香酒领域的中小品牌很多，加上茅台本身子品牌众多，很多消费者在购买酱香酒时，会咨询国台酒是不是茅台酒旗下的子品牌。

白酒专家蔡学飞认为，一线酒企的门槛是营收100亿元，区域强势酒企的门槛是30亿元-50亿元。因此，从业绩来看，国台酒业属于典型的区域中小型酒企，缺少全国品牌影响力。

“从目前国台酒业自己公布的数据来看，其营收特别是净利润表现都是较为可观的，但问题在于虽然国台酒业的纸面数据不错，但在市场层面来看，国台酒业的声音并不大，那么就不免会产生这些业绩是否都已经被终端市场所消化了的质疑。”酒业专家欧阳千里表示。

显然，这种冲突感亦或质疑之声，给国台酒业的上市路平添了变数，也是其后期招股书的大看点。

强劲对手

而在争夺“中国酱酒第二股”的酒企之中，国台酒业还面临一个强劲的对手——郎酒。

“云贵高原和四川盆地接壤的赤水河畔，诞生了中国两大酱香酒，其中一个是青花郎。”这句几乎人人都会背诵的郎酒碰瓷茅台的广告语，显示出了郎酒争夺酱香酒第二的野心。

资料显示，四川郎酒股份有限公司是以生产经营中国名酒“郎”牌系列酒和投资控股为主营业务的大型现代化企业，员工规模高达15000人，旗下现有14家全资及控股子公司。

同时，郎酒也已经完成了股改，今年1月26日，郎酒公开表示，“郎酒股份IPO工作顺利推进，力争2020年成功主板上市”。

数据显示，2018年营业收入超百亿的酒企有10家，分别是茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、汾酒、古井贡酒、牛栏山二锅头、剑南春、劲酒、郎酒。

从产能上来看，根据郎酒官方数据显示，公司二郎酱香基地已拥有酱酒年产能3万吨，储存量达13万吨。相比之下，国台酒业酱酒的年产能则不足万吨，储存年份酱香老酒2.5万吨。

所谓没有对比，就没有伤害。被核心数据吊打，这是国台酒业能否成功上市的第二个大变数。

对于国台酒业来说，排名百亿酒企末位的郎酒，却是自己的一个庞大竞争对手。

弯道超车

看来，未来的一年时间赛跑中，国台酒业要想逆袭，只能弯道超车了。

好在这方面，国台酒业具备一定的核心能力，让人们看到了弯道超车的可能性。

这是因为，国台酒业在科技创新方面有着雄厚实力，这与母公司天士力集团对大科研体系发展方向的坚持不无关系。

据了解，国台酒业推出基于人工与仪器相结合的“三级质量控制体系”、“智能化品酒系统”，在生产环节中严格执行检验，使传统的检验标准从凭经验控制上升到数字化、标准化的控制，为消费者提供了客观的白酒分类分级方法。

对此，天士力控股集团董事局主席、国台酒业董事长闫希军表示，“通过技术创新，就是要明明白白喝酒，我们始终坚持了现代科学分析的方法，使我们白酒里面的成分要清楚，使它的有害成分降得最少，提升它有益的成分精华。”

早在2015年，闫希军就对国台酒业的科技创新进行了布局。当时，他曾表示：“国台酒业既要继承传统，更要系统创新，由传统的食品酿造产业走向现代生物产业，由重体力、高耗能、一定程度的资源浪费型的传统工业，走向以人为本、资源集约、环境友好的新型工业。这是中国白酒由传统走向现代、由中国走向世界的必由之路。”

由此，闫希军主抓了两件事，一是国台酒厂创新。比如在酿酒车间门口增加了洗消池，把接酒区与烤酒区独立区隔，改变有利于保障生产环节的卫生和食品安全，对酒的质量、产量却没有任何不利影响。

二是追加投资15个亿建了国台酒庄。在充分尊重传统的酿造工艺的基础上，进行外围系统创新，比如把车间建成两层，一层酿酒、一层摊晾，直接节约了一半用地，扩大了一倍产能；比如自主研发的机械制曲系统、自动化酒甑、数字化天地航车、全程密闭的酒管道自动输送系统、信息化自动化储酒系统、循环水系统等等。

通过科技创新，国台酒业的部分生产环节，实现了全自动化的无人操作，成倍地提高了工作效率，大大强化了工作的标准性。

此外，2016年以来，国台酒业的业绩不断大幅攀升，这也是国台酒业不断创新的结果。

在产品方面，根据市场需求国台适时进行了调整，“四大文创，一体两翼”的产品矩阵，主次分明、相得益彰，使国台酒业的市场沉淀有了抓手与推力，产品一经导入，动销力与影响力都颇见成效，以产品品牌的粘性绘就出了国台未来的发展。

营销方面国台的创新堪称酱酒企业中的“教科书”。不管是销售+股权的“股权激励、厂商联盟”模式，还是“共享窖池”的启动；不管是风行多年的“逢九我必摇”线上互动，还是近来新成立的线下组织“国台领袖会”，都是其营销创新的具体落地。

此外，国台酒业还建立了“国粉俱乐部、品鉴顾问团、健康饮酒体验联盟”等层层递进、相互贯通的区域属地化交互平台，打造了厂、商、消费者的信息互通、资金融通和资源联通，真正建立起以消费者为导向、以价值为纽带、以服务为核心的平台化生态圈。

机构加持

在推动国台酒业上市的进程中，各类资本机构也纷纷入局。

自2001年国台酒业创立以来，国台酒业先后发生了七次股权转让，大股东国台酒业集团持股比例由67.25%降至50.58%，股东达到22个。

其中，除了闫希军控制的部分企业外，超过半的股东为各类投资公司和酒业贸易公司。投资公司进入使得国台酒业前后共增资六次。

2018年3月，国台酒业召开股东大会，同意新增注册资本2.97亿元，增资款项由天津共创科技、天津合创科技、天津金创科技以及广州粤强酒业四家缴纳。

2018年4月，国台酒业再次新增注册资本3亿元，由天津共创科技和广州粤强酒业增资。

值得注意的是，启信宝资料显示，在2019年5月，贵州海航怀酒的两位个人股东把其所持有的股权抵押给了国台酒业，共占海航怀酒40%股权。

此前，作为贵州海航怀酒大股东的海航集团有意出售海航怀酒。

对于国台酒业是否有意整合茅台镇产业资源的问题，茅台镇的从业人士表示，茅台镇的酒厂多为民营企业，政府主导下尚且困难，单凭国台酒业的资金和体量很难成规模整合。

“酱香酒的产能扩充是比较缓慢的，据我了解此前国台酒业已进行了一次产能扩充。按照行业规律来看，一般酒企在营收超过10亿元以后，在生产层面一般没有太大的资金需要。”行业专家晋育锋说。

上市临界点

1999年，天士力控股集团到茅台镇投资考察，花费44亿收购当地一家老字号酿酒企业，并先后兴建了国台酒业、国台酒庄。

数据显示，仁怀市有2000多家酒企，规模企业不到100家，国台酒业是政府授牌的茅台镇第二大酿酒企业。

2018年3月15日，在国台酒业全国经销商大会上，仁怀市副市长邓帆女士在现场表示，国台作为茅台镇的第二大酿酒企业，从某种意义上说也是仁怀的名片，是仁怀市众多酒企的后起之秀、典范代表。就推进国台主板上市目标实现，她表示，仁怀市委市政府要成立常务副市长牵头的专门班子，为国台发展、特别是主板上市工作做好服务和支持。

“不排除国台酒业拥有政府的背书以推动上市，那么国台酒的上市就比其他酒企的阻力要小得多。”蔡学飞说。

如果国台酒业能成功在2020年上市，天士力控股集团无疑做了一笔超级划算的生意。反过来看，投资酒业20年，也是时候要回报了。

于是，国台酒业来到了上市临界点。

2018年2月27日，国台酒业在召开的2018年董事会第一次会议，闫希军表示，国台酒业到了上市的临界点，新时代要抢抓新机遇，实现新作为。2018年是国台上市的关键年，要贯穿“对标·改变·转型·提升”的主线，系统对标上市公司的要求，制定有人有事有时间节点的管理改善方案，细化制度，强化标准，流程再造，执行到位，全产业链由点至线至面、由内至外整体优化，把运营和管理都提高到新水平，不断提升和完善法人治理，力争尽快达到上市公司的要求，并在行业上位进列段位式提升。

2018年，国台酒业如愿实现业绩翻番，但愿2019年，仍有不小看点。

几个硬伤

不过，理想丰满、现实骨感。从目前来看，国台酒业还有诸多不如愿的方面:库存量大、负债高、缺乏品牌历史和核心产品。

从国台近期审计报告来看，库存高企且保持增长，是外界的一大担忧点。数据显示，截至2018年底，国台存货为12.16亿元，高于2018年11.4亿元的营收。而国台酒业2017年底存货为11亿元，是其当年营收5.4亿元的两倍。

同时，截至2018年底，国台酒业负债金额为19.2亿元，资产负债率高达58%。

再来看产品层面，白酒产品从培育到进入实际销售，需要经历一个关键培育期。时间大概在1-3年。国台酒业的核心产品正处于此时期，消费认可度、行业影响力都需要沉淀打磨，甚至销售体系也在架构之中，很多经销商才刚开始合作。这些变量影响下，未来产品究竟销售如何还是一个大未知数。

闫希军、张春新的挑战

随着中国经济进入新常态区间，白酒行业有着良好的成长性和较高的毛利率，伴随新一轮消费升级的大趋势，大众酱酒市场的容量和消费人群都在扩增，这给主流酱酒企业带来战略性机会，白酒品牌也实现了快速崛起。

众所周知，中国最好的酱酒是茅台，而与茅台酒只有一墙之隔的国台酒，同在不可多得的茅台镇酱香酒产区，同样具有稀缺属性、同样坚守匠心品质、同样培育着强大的品牌。

也基于此，在白酒老大同样是酱酒老大茅台的强势引领下，作为茅台镇第二大酿酒企业的国台，同样有着广阔的发展空间和想象空间。

只是，如何将这些空间期许转化做现实竞争力，是闫希军面临的一项挑战。

根据第三方数据显示，2018年中国酱香型白酒的产能约为50万-60万千升，占整个白酒产能的4%。而从销售方面来看，2018年酱香型白酒的营收约为1100亿元，约占白酒市场的20%。

也就是说，酱香型白酒在白酒市场中的占比偏小。这个硬伤，茅台自不必担心，因为市场供不应求。而国台酒业如何为酱香型白酒以及自身打开增量市场？需要闫希军重点考虑。

另据蔡学飞所说，“相比同样计划上市的郎酒等，国台与规模性酒企还存在一定距离。从规范性来讲，国台酒业能不能顺利上市还有待商榷。虽然我们看到了国台的发展速度较快，但这是在酱香型品类爆发的背景下完成的，还需要市场对于国台整个企业的检验。”

从外部因素来看，证监部门对白酒企业的审核较为严格。从近年来已经上市和准备上市的白酒企业来看，上市之路较为坎坷。

梳理至此，不难发现，整体来看，无论是从总体体量、品牌影响、产品结构、销售体系、行业影响力、发展空间等情况看，国台酒业都只是一家区域型的中小型酒企，同时高库存、高负债等硬伤，都为其上市之路增添不少不确定性。结合监管层对酒企日益收紧的上市态度，达到上市标准需对企业规模、盈利情况、纳税规模、市场空间等进行多维度的严谨考量，以此来观，国台酒业还有很长的路要走。面对严题，国台酒业亦或闫希军如何表现应对，能为消费者、投资者提供多少价值，首条财经将持续关注。