基本面拖累,沥青走势或继续低迷

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  要点提示:

   2019年5月份国内沥青期货主力价格与原油价格之间的价格分歧继续拉大。该月原油价格下跌了约1.76%,而沥青跌幅最多达到了11.87%。这可能是由于沥青的基本面相对于原油比较弱。从供给上看,根据最新数据4月份全国沥青产量在前期沥青价格高企的刺激下,达到了423万吨,同比增长了33.7%。产量的大幅增长,再叠加终端需求释放缓慢,贸易商接货意愿较差,导致5月份全国厂家库存持续增加。截止5月23日,国内沥青库存率增加至43.56%,比去年同期水平增加了15个百分点。从开工率方面来看,国内炼厂开工率缓慢增加,从月初的42.4%上升到了5月23日的43.4%。进入5月份,不少检修或转产的炼厂复产沥青,主要是地炼,比如河北鑫海、滨阳燃化等,三桶油的炼厂则部分停工或转产,如宁波科元;从上期所库存来看,5月份增长趋势较明显,从月初的65,210吨增加到5月24日的72,990吨。从需求上看,受公路投资增长缓慢的影响,贸易商拿货相对谨慎,基本上按需采购。另外下游道路终端需求受南方大范围降雨天气的影响,释放有限,部分工程仍未启动,整体市场相对疲软,交投冷清。所以沥青在5月份的跌幅明显高于原油的跌幅。展望6月份,中美贸易争端可能继续恶化。中国方面对600亿美元目标清单上的大部分美国进口商品加征关税的措施将于六月一日正式生效。这些关税是对美国五月早些时候对价值2,000亿美元的中国商品加征最高25%关税的回应。市场普遍担忧贸易争端造成经济增速下滑进而威胁原油需求。再叠加沥青基本面表现不佳,或进一步加深沥青价格下跌幅度。所以综合来看,6月份沥青价格走势将呈现震荡下滑的趋势。

  沥青1912合约:下月看跌,3070做空,目标:2860,止损:3200,3颗星

  第一部分 沥青期货行情回顾

  一.沥青主力

  2019年5月份,上海期货交易所的沥青主力的最大特征是震荡下跌。在经历了4个月持续上涨后,沥青价格上涨的动能耗尽,主力沥青合约持续向下跌落,连续跌破了3500元/吨和3300元/吨这两个支撑位,创出了近4个月以来的新低。最低达到了3102元/吨。目前来看,沥青主力合约的下跌的势头还在持续。沥青主力5月6日在3520元/吨开盘,在5月31日,沥青主力收盘至3092元/吨,整个5月份下跌428元/吨,跌幅为12.16%。(见图1-1)

  造成这种走势的主要原因是:沥青价格受到油价的影响巨大,基本和油价保持正相关的联系。而2019年5月份,油市掉头向下回落。油市主要受到了下面几大事件的影响:中美贸易争端进入新阶段,原油需求面临严峻考验。在美国突然宣布5月10日起对2000亿美元来自中国的商品加增25%的关税后,又将中国电信巨头华为列入黑名单。中美间紧张的贸易关系引发了对全球经济放缓和原油需求疲软的担忧。根据最新的数据显示,这种担忧并非庸人自扰,5月美国制造业活动增速为2009年9月以来的最低水平。与此同时,更多数据显示,日本5月份制造业活动陷入收缩。欧盟和德国的制造业活动也低于预期。中美贸易战的持续让油价承压下滑。

  美元近期表现强势。市场投资者因为中美贸易战及华为事件买入美元,寻求部分避险需求。另外美联储主席鲍威尔等官员的讲话降低了美联储今年降息的预期,使得美元指数持续站在98以上,高位企稳。强势美元压制油价。 油价的涨跌直接带动了原油下游产品-沥青的价格涨跌。

  油价下跌直接压低沥青生产成本,沥青价格在成本端的拖累下逐步下滑。五月份国内沥青现货市场上沥青终端需求仍旧恢复缓慢。南方部分地区受大范围降雨天气的影响,部分道路施工项目暂时无法开展,沥青需求不振。北方地区炼厂以及贸易商出货冷清,部分炼厂库存累积明显,下游贸易商拿货愿意偏低,因此沥青上涨的空间受到了压缩。

  图1-1:沥青主力日K线图 图1-2:各地沥青现货价(70#)(元/吨)

  

   二.沥青现货价格(70#)

   2019年5月份,现货沥青市场呈现一个大体持稳,局部上涨的态势。其中东北和西南地区的沥青价格出现了上涨,其中东北地区受气温升高有利于道路施工项目开展的影响,沥青需求有所回暖,沥青价格上涨较多,由月初的3500元/吨上涨到了5月下旬的3600元/吨,上涨幅度约为2.86%。其余地区的沥青现货价格保持了稳定。现货沥青形成这样的走势主要是因为下半年沥青消费将逐步进入旺季,市场预期看好支撑沥青价格。 4月份国内沥青产量继续增长。据统计全国沥青产量为423万吨,同比增加33.7%。进入6月份随着沥青期货价格的降低,加之原油在成本端的拖累,现货市场价格预期会有所回调。但是随着道路终端需求的逐步开启,预计市场需求也会陆续好转,可能压制现货价格下滑的幅度。(见图1-2) 第二部分 供需基本面及市场分析

  一.沥青基本面

  根据最新数据显示,截止2019年4月,中国的沥青产量是423万吨,其中中石油产量47.71万吨,环比减少10.4%;中石化产量68.51万吨,环比增加0.8%;中海油产量22.9万吨,环比增加3.2%,地炼产量111.13万吨,环比增加13.1%。2019年1-3月份的表观需求量累计是1,090.20万吨,同比增长3.87%。1-3月份的累计生产量为1018.1万吨,进口87.85万吨,供需缺口为过剩15.75万吨。中国沥青的产量在经历过2016年的低迷之后,在2018年迅猛反弹,特别是进入2019年后,在沥青价格高涨的刺激下,沥青产量在2017年创纪录的水平上再次增长,4月份达到了423万吨,同比增速达到了33.70%。(见图2-1)沥青供应量的增长将会压制沥青价格的上涨空间。

  中国沥青的消费方向主要是公路基建。今年1-4月份,在国家政策支持基建的指引下,全国公路固定资产累计投资额持续增长,达到5210.37亿,同比增加约185.33亿,约3.69%。公路基建的繁荣引发了沥青消费的高速增长。自从1997年以来的21年中,有20年的沥青表观消费是增加的。表观消费量从1997年的476.51万吨增加到了2017年的4445.32万吨,年平均增速为12.38%。(见图2-2)2018年4季度以来,伴随各项基建“稳增长”政策落地,基建投资显著回暖。市场预计2019年国内基建投资增速有望实现5%-10%的增长。虽然当前沥青市场整体需求仍处淡季,后期库存仍会面临上升风险。但随着天气温度上升以及雨水减弱,预计6月道路终端需求将逐步提升,但是上升幅度估计不会很大,沥青终端需求开启仍需耐心等待。

  图2-1:中国沥青的产量(吨)和同比(%) 图2-2:中国沥青表观消费量(万吨)和同比(%)

  

  二. 国内现货沥青市场

  2019年以来外盘原油期货价格OPEC+坚决执行减产协议的大背景下,一路高歌上行,再叠加马瑞原油的产地委内瑞拉政局不稳,导致原油产量持续下滑,市场上热钱不断炒作马瑞原油供应短缺,沥青期货价格高涨。现货市场受到期货市场的带动,也是节节升高。国内沥青生产企业以及贸易商看涨后期走势情绪高涨。但从中长期看,若美国加强对委内瑞拉的制裁,或导致委内瑞拉寻找其他出口伙伴,占委内瑞拉出口19%印度和22%的中国将是其主要选择。普氏预测委内瑞拉未来或有500千桶/日的出口量流入印度和中国,我国马瑞原油进口量可能会明显增加、甚至出现过剩情况。另外到目前为止,国内的沥青需求并未如市场预料般一飞冲天,国内沥青消费量1-3月累计为1,090.20万吨,比去年同期仅小幅上涨3.87%。

  从国内石油沥青装置开工率统计情况来看,自4月份达到高点后,伴随着沥青价格的震荡走低,沥青产业的利润率也不断下降,直接导致国内石油沥青装置开工率震荡下跌。部分地区从超过40%跌破到37%一线。截止2019年5月23日,全国沥青装置平均开工率为43.4%,比4月末的44.7%下滑1.3个百分点。分地区来看,华北地区的炼厂开工率最高,达到了65.2%;长三角地区开工率最低,下滑到37.2%的低水平;华南地区是开工率下跌的最多的地区,从4月末的56%,快速下跌到了5月23日的44.7%。考虑到国内沥青消费旺季迟迟未到,道路施工项目还未完全启动,预计开工率的低下的状况还将维持一段时间。

  由于国内炼厂的产能满足不了国内的沥青需求,我国每年都需要从国外进口大量沥青。2011-2017年中国进口沥青数量达到2805万吨,占总表观消费量16%左右。从进口数量份额占比来看,海关数据显示,2011-2017年中国进口沥青主要来源国以韩国、新加坡、泰国为主,占总进口量94%左右,其中韩国以占比70%独占鳌头。截止到2019年3月我国沥青自给率为93.39%,比2019年2月份提升了0.65个百分点,对外依存度为6.61%。

  图2-3:中国石油沥青装置开工率(%) 图2-4:中国沥青自给率(%)和对外依存度(%)

  

  三. 沥青库存

  中国沥青的库存率自从2019年1月份降到了18.62%的低谷后,开始震荡爬升,截止2019年5月23日,沥青库存率为43.56%。这主要是因为2019年以来国内沥青产量大幅增长,而沥青的消费则由于天气的的影响,尚未完全启动。特别是东北地区,库存积压较严重,已有部分炼厂由于库存高居不下导致出现降价销售的现象。上期所的沥青库存在2016年的9月份达到了历史高峰234,436吨,随后开启了快速下滑的模式。到了2019年的1月24日当周,下降到了近4年来的最低点49,570吨。之后开始回升,截止5月24日,上期所的沥青库存回升到了72,990吨。展望6月份,由于高库存,各地炼厂开工率或将徘徊不前,但是伴随着北方气温升高,南方降雨天气的散去,各地道路施工项目将会持续增加,沥青库存可能仅会维持小幅上升的态势。

  图2-5:中国沥青库存率(%) 图2-6:上期所期货库存(吨)和环比(%)

  

  四. 公路基建

  自从改革开放以来,中国的公路基础建设以史无前例的速度迅猛发展。交通部数据显示,等级公路从1980年的521,100公里迅速增加到了2017年的4,338,560公里,年均增长速度超过6.08%。1999年我国高速公路总里程突破1万公里,2003年年底超过2.9万公里,位居世界第二,2014年年底超过11万公里,位居世界第一。而到了2017年底,全国高速公路总里程已经突破13.6万公里!

  从国内公路建设固定资产投资额来看,今年以来增长速度比去年显著提升,一到四月份的公路建设固定资产累计投资额达到了52,103,719.00万元,同比增加了3.69%,继续小幅增长的态势。由于去年下半年以来国内的经济形势比较严峻,政府开始放松国内金融放贷环境,增加了基建刺激政策,导致公路建设投资增速的上涨。展望5月份,在政策方面,一方面中央政府大力倡导基建投资,并给予财政支持,另一方面随着PPP项目清理接近尾声,PPP模式有望回暖,并将助力基建回升。在此背景下,国内金融放贷环境可能出现宽松的态势,预计6月份公路建设投资或继续小幅增加,对提振沥青需求的帮助有限。

  图2-7:中国等级公路里程(公里)和同比(%) 图2-8:国内公路建设固定资产投资累积值(万元)及同比(%)

  

  五. 沥青进口概况

  沥青的进口量随着我国沥青消费量的上升而呈现总体上涨的态势。但是近年来由于我国石油沥青装置开工率出现了逐年下滑的态势,越来越多的沥青在国内进行提炼生产,因此沥青的进口量开始出现下降的趋势。沥青的进口量在2017年5月达到了历史最高水平55.97万吨,随后逐步下滑,到2019年4月进口量萎缩到了39.56万吨。进口金额也从2012年9月的23,232.54万美元下降到了2019年4月的16,613.48万美元。由于目前IMO2020新规导致韩国四大炼厂对炼化装置进行升级,降低沥青产量,减少对中国的沥青出口量。韩国四大炼厂分别为SK、GS、S-OIL和HDO,产能分别为230万/年、142万吨/年、、144万吨/年和86万吨/年,合计72%沥青用于出口。S-OIL 去年5月份上线RFCC(重油催化裂化),导致沥青产量下降55万吨/年;而去年下半年现代炼油HDO在9月上线两套焦化裂化,导致沥青产量下降40万吨/年。

  我国沥青的主要进口来源国为韩国,新加坡和泰国,三者一共占有超过98%的份额。作为我国最大的沥青进口来源国的韩国,其对中国的沥青出口量基本和中国的沥青进口总量保持一致的步伐。沥青从韩国的进口量从长期趋势来看也是保持上涨的态势,但是近年来也出现了下降的趋势,特别是去年下半年,韩国的占比大幅下滑,目前仅占65%,2018年12月甚至被新加坡超过,之后又夺回了第一。目前韩国进口沥青仍位居第一。据了解,这是由于自韩国双龙、现代新上渣油加氢脱硫装置(VRDS)后,沥青自用量增多,沥青的产能明显下降,在加上SK炼厂检修装置,产量减少,现仅有GS能正常出货。其次是新加坡进口沥青,占比30%;其他国家仅占比5%。

  图2-9:进口石油沥青数量(万吨) 图2-10:各国进口的沥青占比(%)

  

  韩国至上海航线的沥青船运价在今年上半年保持平稳,稳定在25美元/吨。中远海特沥青船运量在2018年8月时,伴随的油价高涨曾短暂地站上了17万吨的关口,但是随即出现了下滑。最低跌破了12万吨,不过自2018年11月以来再次保持增长态势。2019年4月的中远海特沥青船运量达到了171,249.00吨,同比增长13.3%。预期6月份沥青船运量将会保持增长。

  图2-11:进口沥青船运价(美元/吨) 图2-12:中远海特沥青船运量(吨)及同比(%)

  

   第三部分 沥青行情预测

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