前五大重仓股中业绩不好的都被减持了 可口可乐为何独受巴菲特“偏爱”?

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  【财联社】(研究员 卞纯)伯克希尔哈撒韦公司掌门人、有着“股神”美誉的沃伦巴菲特的投资动向一直是华尔街追捧的风向标。然而,在哈撒韦公司的前五大重仓股中,苹果、富国和可口可乐去年以来的表现均不尽如人意。巴菲特自1988年开始投资且一直推荐的可口可乐的最新财报更是显示其业绩大幅下滑。为何巴菲特减持了表现不好的苹果公司和富国银行,却唯独“放过”了可口可乐?

  重仓股表现不尽如人意

  
(伯克希尔哈撒韦2018年四季度末持仓前十 来源:财联社根据SEC表格整理)

  哈撒韦公司在上周四向美国证券交易委员会(SEC)提交的一份监管文件中披露了四季度对上市公司股票的持仓变化。该文件显示,哈撒韦公司第四季度的股票组合缩水380亿美元至1831亿美元。

  根据该文件,虽然投资仓位有所变动,但该公司的前五大持仓股仍为苹果公司、美国银行、富国银行、可口可乐和美国运通。值得注意的是,苹果公司、富国银行、可口可乐去年以来的表现均不尽如人意。

  1月30日,苹果公司公布了2019年一季度财报(9-12月)。财报显示,苹果第一财季营收下滑,且为2001年来苹果假日季的营收首次发生下降,iPhone销售额同比下降15%,且中国市场同比大幅萎缩27%。

  再往前看,苹果第四季度财报(7-9月)显示,苹果营收虽录得增长,但销量却下滑,该公司还宣布不再公布销量。由此可见,苹果公司2018年下半年业绩堪忧。

  
(苹果股价走势图 来源:英为财情)

  通过股价走势图可以看出,苹果股价在2018年上半年稳步上涨后,下半年在涨至峰值后急剧下跌,截至去年底抹去2018年来全部涨幅。目前苹果市值为8087亿美元,去年8月初曾一度突破万亿市值。

  再看作为美国四大行之一的富国银行,最新财报显示,受去年四季度股市动荡影响,该行四季度营收不及预期。上一季贷款规模下降,且所有主要业务部门营收均下滑,因该行继续致力于消除其消费银行部门不当销售所带来的后果。

  两年多以前富国银行被爆出有不当销售行为,其员工在未经客户允许的情况下私自用客户姓名开立虚假账户。自此以后该行一直在为重夺市场地位而努力。

  
(富国银行股价走势图 来源:英为财情)

  通过观察富国银行的股价走势可知,该行股价2018年呈现出震荡下跌的态势。去年一年股价累计下跌约15美元(自约63美元下跌至48美元)。

  可口可乐为何独受“偏爱”?

  虽然哈撒韦公司仍重仓持有苹果公司和富国银行的股票,但一定程度的减仓表明哈撒韦对这两家公司未来的发展前景存在一定的疑虑。但同样业绩欠佳的可口可乐为何能得到巴菲特长久的钟爱?

  上周四,哈撒韦公司表示,削减289万股的苹果股份,苹果目前仍是该公司最大的股票投资对象。此外,巴菲特虽然仍看好银行股,却减持了1560万股的富国银行股份。

  巴菲特从1988年就开始投资可口可乐,且在过去的30年里没有卖出一股,堪称可口可乐的“铁杆粉丝”。他甚至曾经公开表示,将永远不会出售在该世界知名饮料公司的股份。

  可口可乐确实是巴菲特最为成功的投资之一。从1988年秋天到1989年春天,他总共买入了价值10.7亿美元的可口可乐股票,1997年底这些股票市值上涨至133亿美元,10年巴菲特就获得了10倍的收益。

  但是,可口可乐最新发布的四季度以及全年财报显示,2018财年,可口可乐净收入318.56亿美元,同比下降10%,去年同期为354.1亿美元。四季度净收入为71亿美元,同比下降6%,去年同期为75.12美元。

  事实上,从2013年开始,可口可乐的收入就开始小幅下滑。2017年收入加速下滑(下滑15%至354亿美元)。当年第四季度收入同比下降约20%,该季度甚至出现了36.6亿美元亏损。

  
(可口可乐股价走势图 来源:英为财情)

  由上图可知,2018年可口可乐公司股价持续震荡。

  但值得注意的是,据该公司年报,虽然可口可乐2017年收入下滑15%,但产品销量基本持平,零售均价还提升了3个百分点。

  事实上,可口可乐销量未降而收入下降的背后是:商业模式的转变以及Bottling Investment的出货量下滑。

  该公司并非直接出售终端产品,而是把浓缩浆卖给各种各样的装瓶或灌装公司。这样做带来的好处是:在标准化、运输、分销方面会变得更加容易,有利于提高毛利率。

  一方面,为保证产品质量,可口可乐公司会参与一些重要环节的运营(特别是装瓶公司),或者通过VIE模式(协议控制)进入相关市场。该公司还通过持续买入新品牌填充产品线以满足消费者的需求。而这些都需要大量的投资。

  另一方面, 2015年开始,可口可乐公司开始把其控制的灌装业务,逐步特许给一些非控制下的灌装厂,相当于减少自产整瓶饮料(Bottling Investment)的出货量。终端产品从自主生产转向合作生产造成收入减少。

  由此可见,可口可乐近几年来的收入下滑,很大程度上是其商业模式调整的结果。根据财报,虽然该公司2018年收入仍在明显减少,但净利润达到64.76亿美元,较上年同期的12.83亿美元大幅增加。这反映出随着可口可乐聚焦核心业务,经营效率持续提升,盈利能力大幅提高。

  众所周知,长期持有是巴菲特的投资原则之一,看好可口可乐的长期价值应该正是巴菲特“偏爱”这只股背后的原因。

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