突破6年旧规,“松绑”银行购买地方债规模限制的背后逻辑

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   本期快讯

   银保监会于近日下发《中国银保监会办公厅关于商业银行承销地方政府债券有关事项的通知》。银行投资本行主承销的债券金额将不受此前不超过债券发行量20%的限制。

   “松绑”银行投资地方政府债

   银保监会近日下发《中国银保监会办公厅关于商业银行承销地方政府债券有关事项的通知》。

  

  通知指出,新预算法实施后,地方政府债券发行兑付方式由财政部代为还本付息变为省级政府自发自还,地方政府债券规模管理比照国债实行余额限额管理。为适应这一新情况,自通知印发之日起,地方政府债券参照国债和政策性金融债,不适用《中国银监会关于加强商业银行债券承销业务风险管理的通知》(银监发[2012]16号)相关规定。

  按照2012年原银监会出台的银监发[2012]16号文规定:

  商业银行投资部门投资于(计入会计分类为可供出售债券、持有至到期债券或应收款项类债券)本行所主承销债券的金额,在债券存续期内,不应超过当只债券发行量的20%,同时应满足其他关于商业银行投资业务的监管要求及内部管理规定。

  根据[2012]16号文规定:银行无法购买超出限额的自己承销的地方债,通知下发后,银行购买本行承销的地方债将不受此规定限制,银行承销地方债可以实现包销。

  当前为什么要“松绑银行”?

  1、7月23日国务院会议政策发力

  7月23日,国务院常务会议指出,积极财政政策要更加积极,加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度。今年上半年受去杠杆的影响,地方政府专项债券发行放缓,后期扩散的民营企业债券又接连引发债券信用危急,导致地方政府专向债发行认购量下降。

  7月23日的国务院常务会议,一方面改善了国内的货币供给环境,货币政策由“稳杠杆”转向“保持货币流动性充裕”。原本滞销的地方债券在下半年突然进入热抢阶段,也有效缓解了地方政府的融资压力。上半年投资和出口全面哑火,6月份出口数据顺差收窄,下半年贸易摩擦产生的贸易影响将逐步显现,出口数据短期难以改善。CPI指数连续三个月低于2%,依靠消费支撑,不仅独木难支,更不是长久之计。所以1.35万亿元地方政府专项债券落地,提高基建投资,托底固定资产投资是非常必要的。

  财政部除了要求地方政府加快专项债发行工作,推动市场的认购情绪,还要求地方债承销商投标利率较相同期限国债前五日均值至少上浮40个基点。以山东省9月5日,发行的专项债券(六期)为例,发行利率3.7%,最近的3年期国债发行利率3.31左右,很明显,基本卡着下线来发行。

  

  所以下半年,将政府地方债券将抓住窗口期,发行进入冲刺阶段。

  2、9月、10月,债券发行迎来高峰期

  8月31日单日,浙江、山东、湖北累积发行了超过1200亿元巨额的地方政府债券,财政部政府债券发行系统客户端甚至一度出现故障,湖北省被迫改用书面形式来公布债券发行应急投标书。

  7月发行地方债7569.5亿元、8月发行地方债8830亿元,预计今年三季度将达到累计发行地方债2.6万亿元。

  

  8月14日,财政部发布了《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》,要求加快专项债券发行进度,要求各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。

  截至8月底,地方政府债券累计发行约3万亿元。按照年初设定的近4万亿元发行计划以及财政部要求,还有近1万亿元的地方政府债券将主要集中在9月完成,其中专项债券需要在10月底前完成发行。

  财政部要求地方政府加快专项债发行工作,同时要求地方债承销商投标利率较相同期限国债前五日均值至少上浮40个基点。

  所以,可以预期,9月即将到来的地方债发行高峰,将会吸收市场流动性。市场利率也会较8月份有所上行。

  3、发债高峰吸收流动性,松绑银行对冲

  “疏通货币信贷政策传导机制",是央行需要解决当务之急。8月份,宽松的基础货币仅仅在银行内部体系流转,大量资金涌入利率债市场,使得市场利率大幅下降。

  8月8日,中美超短期国债利率近10年首次出现倒挂。

   银行间隔夜回购DR001,1.4%,创2015年7月末以来新低。

   7天期回购DR007:2.25%,创2015年6月中旬以来新低。

   中长期限的,3个月Shibor:2.84%,创2016年11月以来新低,距2015-2016年的最低点2.78%不到10BP。

   3个月股份行同业存单利率:2%,创历史新低。

   3个月国债收益率:1.96%,创2016年10月下旬以来新低。

   面对如期而至的政府地方债发行高峰,放松银行购买地方政府债券的限制,也就意味着,将债券发行认筹资金向银行端倾斜,一方面可以疏导银行内的资金向实体落地,另一方面也可以避免发债高峰从市场吸收过多的流动性,对市场造成冲击。

   8月21日,有媒体发声,商业银行投资地方债的风险权重将从20%降至零。但是并未得到官方证实。

  假如真的如传言所说,将地方债的风险权重由20%降为零,将会直接腾挪出2.7万亿风险资产对应的资本金消耗。不管传言真假,都意味着解决政府地方债发行的手段还有很多,对增强市场信心是很有帮助的。

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